西南证券-禹洲集团-1628.HK-销售势头强劲，负债端略有改善-200827

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业绩总结：2020]H1公司实现营收140.7西南证券亿元，同比增长20.4%；实现归母净利润10.2亿元，同比下滑37.8%。

销售毛利率23.4%，与去年同期相比下滑3.6p禹洲集团p，剔除并购项目形成负商誉对成本端的影响后，毛利率表现同比持平。

业绩下滑主要因为递延税及公1628.HK允价值变动和商誉减值的同比变化较大（合计影响6.17亿），按照核心利润，2020H1同比增长9.6%至15.3亿。

销售表现强劲，深耕长三角和海西区域：报告期尽管面临疫情冲击，公司销售端实现了强劲增长，合约销售金额达到428.5亿元，同比增加50.5%，表现十分强劲，对应销售均价达到16销售势头强劲421元/平米，比2019年全年均价增加8.8%，完成了全年计划销售额的42.6%，累计回款率约90%，从结构上看长三角区域的销售金额达到267.7亿元，占上半年整体销售额的62.5%。

同负债端略有改善时公司在合肥稳居销售榜首位，体现了深耕长三角多年的丰硕成果。

下半年预计可售货值1158亿，按50%的去化率即可完成全年千亿销售西南证券目标。

土地有质有量，多元化手段拿地：2020年以来公司新增货值约70禹洲集团0亿，拿地金额312亿，权益比64.9%。

截止21628.HK020年6月30日，公司总计土储2024万平方米，平均楼面价为6642元/平米，其中一二线及准二线城市占比达到90%，可以满足公司未来三年的发展需求。

公司销售势头强劲拿地手段多元，通过收并购、招拍挂、产业结合方式拿地，有效提升了公司拿地效率，控制了整体拿地成本。

债务结构持续优化，融资成本略有上升：2020年上半年末公司有息负债总额627亿元，美元债平均到期年限拉长到3.3年，债务结构负债端略有改善更趋合理。

期末净负债率为63.7%，较20西南证券19年底下降1.9个百分点。

报告期末公司持有货币资金达到335.8亿元，较2019年底增加18%，禹洲集团现金短债比达到2.5倍，短期偿债能力出色。

融资成本略有上升，1628.HK2020H1末为7.22%，相比2019年底微增0.1pp。

盈利预测与评级：预计公司2020-2022年EPS分别为人民币0.79/销售势头强劲0.96/1.13元，公司销售增速及质量表现较好，具备一定的弹性。

但考虑到融资环境进一步收紧，下半年市场竞争压力或进一步加大，公司股价表负债端略有改善现接近目标价，我们调低投资评级至“持有”。

西南证券风险提示：竣工交付不达预期，拿地成本及负债率控制低于预期等。