华泰证券-星网锐捷-002396-2Q收入增长回暖，看好长期成长-200827

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净利润符合预期，2Q收入增长回暖公司上半年实现营收33华泰证券.84亿元（YoY+1.71%）；实现归母净利润0.69亿元（YoY-56.46%），位于业绩预告中位附近，符合预期。

2Q单季度实现营收23.04亿元（YoY+12.72%），收入增速回暖明显；实现归母净利润1.23亿元（YoY-24.54%）星网锐捷，主因产品结构变化使得综合毛利率有所下滑。

我们认为疫情对公司的影响逐渐消退，下半年002396业务有望恢复，长期来看，云化与信创将助力公司成长。

我们预计公司22Q收入增长回暖0~22年EPS分别为1.22/1.61/1.94元，维持“增持”评级。

数据中心交换机及视频产品增长良好疫情虽对公司部分行业客户需求落地造成影响，但公司紧抓数据中心交换机与视看好长期成长频会议的成长机会，上半年整体收入略有增长。

分业务来看，公司上半年企业级网络设备营收为18.86亿元（YoY+19.69%），数据中心交华泰证券换机产品在运营商和互联网企业增长较快。

子公司锐捷网络实现营收1星网锐捷9.75亿元（YoY+23.61%）。

通讯产品业务方面，公司抓住疫情期间视频产品应用的市场机会，实现营收7.05亿元002396（YoY+10.1%）。

受疫情影响，网络终端收入为3.16亿元（Y2Q收入增长回暖oY-45.12%）。

产看好长期成长品结构变化，综合毛利率有所下滑上半年公司综合毛利率为31.90%，同比下滑2.70pct，我们认为主因公司云计算客户交换机的销售占比提升，产品结构变化导致毛利率有所下滑。

上半年企业级网络设备业务毛利率为华泰证券36.24%，同比下滑7.83pct。

公司整体费用率保持稳定，其中销售费用率下降1.星网锐捷85pct到14.63%，管理费用率（含研发）上升1.02pct到18.73%。

拟收购智慧科技45%股权，拓展成长空间公司7月29日公告拟收购控股子公司福建星网智慧科技有限公司45%股权，交易完成后将通过直接及间接方式持有智慧002396科技100%股权。

智慧科技主营统一通信、融合视讯、融合连接等业务，满足下游政府、军队、企业等客户的语音、视频、会议、消息、2Q收入增长回暖监控等通信需求。

此次交易智慧科技承诺202看好长期成长0-2022年三年累计实现净利润不低于2.7亿元（17~19净利润分别为3,978.54/5,319.95/6,593.87万元）。

星网智慧是公司近两年增速较高华泰证券的业务之一，我们估算此次收购有望增厚公司2021年归母净利润4-5%。

云计算+信创助力公司长期发展，维持“增持”评级我们维持盈利预测不变，预计公司20星网锐捷~22年EPS分别为1.22/1.61/1.94元。

我们长期看好云计算发展带来的网络设备002396需求提升，以及信创下公司的发展新机遇。

21年公司可比公司2Q收入增长回暖Wind一致预期均值PE为27.25x，给予公司21年目标PE27x，对应目标价43.48元（前值40.42~41.64元），维持“增持”评级。

风险提示：数据中心交看好长期成长换机采购需求低于预期；信创需求低于预期。