华泰证券-麦格米特-002851-平台竞争力凸显，迎布局良机-200827

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华泰证券细分产品纵向做强，多极增长平衡风险公司20H1营收15.42亿元（同比-7.1%），归母净利1.54亿元（同比-4.8%）；剔除可转债财务费用影响，归母净利润同比增长3.2%。

我们预计20-22年的EPS分别为0.86/1.09/1.34元，可比公司20年平均P/E53.52倍，考虑公司新能源车业务影响，给予公司20年50倍P/E，目标麦格米特价43.00元，维持“增持”评级。

新能源车业务拖累营收，平台化优势显现20H1新能源车及轨交业务营收2.61亿（同比-52.7%），受公司主要客户北汽产销大幅下滑影响（北汽EU系列20H1销量9941辆，同比-70028519.74%；北汽EX系列20H1销量2200辆，同比-58.70%），公司新能源业务冲击明显。

公司多极增长优势显现，多领域布局成效显著，平台竞争力凸显平抑新能源车业务影响。

智能家电电控板块营收7.17亿（同比+1.75迎布局良机%），家电电控高压电源产品销售收入快速上升，微波炉电源市场份额迅速扩大，日本办公自动化设备电源市场加速开拓。

智能卫浴一季度销售受疫情影响较大，二季度快速华泰证券恢复，下半年营收增速有望走出低谷。

工业电源与工业自动化快速增长，公司有望重回快车道20麦格米特H1工业电源收入3.45亿，同比增长40%；20H1工业自动化收入1.95亿，同比增长27%。

医疗电源需求增002851长迅猛，且毛利率较高；5G电源爱立信等订单增长迅速。

疫情期间，口罩机解决方案、注塑机、抗菌杀毒等产品均有所贡献，平台竞争力凸显推动工业自动化业务较快增长。

去年以来公司加速工业自动化全面布局，部分新收购拓展业务已进入快迎布局良机速发展阶段。

乾景子公司油服设备有望进入高速增长期，目前设备应用及产品稳定层面已比较完善，技术方案得华泰证券到各大油田的认可和推广使用。

收入结构持续优化，毛利率同比提升明显公司上半年毛麦格米特利率28.12%，同比提升3.27pct，除收入结构优化外，工业电源及工业自动化产品毛利率分别同比提升2.4pct和6.2pct。

平台拓宽边界，纵向深耕做强，公002851司平台化优势持续显现。

公平台竞争力凸显司聚焦核心技术，持续加强研发投入，上半年研发投入1.65亿元，同比增长11.6%，占销售收入的10.74%。

稳步推动核心技术发展和平台建迎布局良机设，同时积极推动成本优化和品质提升，提升产品竞争力。

持续打造平台竞争力，维持“增持”评级公司是我们长期看好的电气自动化平台标的，持续高研发投入，是具有成长潜华泰证券力的电气平台化公司。

考虑到疫情冲击，我们预计20-21年的归母净利润为4.25/麦格米特5.37/6.60亿元（前值为4.43/6.02/8.16亿元）。

可比公司20年P/Ewind一致预期均值为53.52倍，考虑公司新能源车业务影响，给予公司20年50倍PE，目标价43.00元（002851前值为28.2~31.02元），维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动影响；新产能投产不及预期；新平台竞争力凸显能源汽车行业波动风险。