中信证券-七匹狼-002029-2021年三季报点评：业绩仍待恢复，增长有望逐步体现-211102

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受局部散点疫情影响，公司业绩仍处于恢复中，3Q21收入较3Q19下滑9%。

伴随公司在品牌和渠道的投入和优化，存货减值后风险的释放，以及新品牌的孵化成长，看好未来业绩稳健增长。

▍业绩恢复稳中有进，存货减值释放风险。

1）收入及利润：公司1-3Q21收入/归母净利润分别为23.83/0.88亿元，同比增长9.60%/48.21%，较1-3Q19下滑3.82%/55.25%，扣非归母净利润为0.84亿元/扭亏。

其中，21Q3收入/归母净利润（扣非）分别为8.42/0.02亿元，同比2.55%/扭亏，较3Q19-8.84%/-96.58%。

2）成本及费用：公司1-3Q21毛利率回升5.24pcts至44.87%，略超2019年同期毛利率44.35%，主要系疫情控制良好，需求复苏，产业链及终端运营良好。

销售/管理/研发费用率为21.82%/7.78%/2.40%，同比-0.86/-0.54/+0.43pcts。

1-3Q21公司计提资产减值损失（主要为存货跌价准备）2.39亿元，对利润影响较大。

综合看，净利润率上升1.69pcts至5.12%。

▍周转优化，现金流逐步好转。

截至1-3Q21，存货/应收账款周转天数分别为218/47天，同比-13/-7天。

存货余额为11.19亿元/-8.47%，在对存货进行大额减值以及销售端逐步恢复后，公司周转有所优化，带动现金流显著好转。

公司1-3Q21经营性现金流净额为1.08亿元/扭亏，收现比为1.07，经营性现金流净额/净利润为1.21。

▍品牌&渠道优化下，增长有望逐步体现。

品牌：公司主品牌七匹狼逐步恢复，新签短跑名将苏炳添作为公司代言人，增强品牌知名度。

新品牌KarlLagerfeld业绩持续向好，虽然对公司整体业绩的贡献较小，但在2020年度减亏的基础上实现了整体盈利，并且公司在6月对KarlLagerfeld增资8010万元，目前持有KLSH80.1%股权；渠道：加强线上布局，公司有专业的电商团队负责线上渠道的运营，拓积极展小红书、微信商城、抖音等新兴电商渠道，同时线下门店持续优化结构，店效持续提升。

伴随渠道持续优化以及品牌投入加大，看好公司延续稳健增长。

▍风险因素。

1.终端需求复苏不及预期。

2.新品牌培育不及预期。

▍盈利预测及估值。

考虑到公司计提大额存货减值，下调2021年EPS预测至0.31元（原预测为0.39元），维持2022-23年EPS预测0.45/0.49元。

参考公司历史估值中枢以及可比公司（比音勒芬、九牧王等）估值，维持公司2022年15倍PE，对应目标价7.2元，维持“买入”评级。