天风证券-晨光生物-300138-半年报点评：上半年业绩增长迅速，植提新品类拓展看点多-200827

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事件：今年上半年，公司实现营业收入18.26亿元，同比增长13.3天风证券8%，归属上市公司股东的净利润1.52亿元，同比增长36.94%。

业务结构持续改善：植提类收入占比达56%，大单品保持行业领先公司业务可分为植提类和棉籽类，植提类为公司晨光生物重点布局领域，下游应用场景丰富、毛利率较高。

报告期内，公司植提类业务收入10.18亿元（同比+23.4%），收入占比提升至56%，毛利率由21.93%增加至27300138.36%；棉籽类业务收入7.44亿元（同比+3.52%），收入占比下降至41%。

整体毛利率由2019年上半年18.32%上升半年报点评至21.07%。

公司具有三个上半年业绩增长迅速世界第一的大单品：辣椒红色素、辣椒精、叶黄素。

报告期内，辣椒红色素销量超植提新品类拓展看点多3200吨（去年全年销量5896吨），销售量同比增长9%、销售收入增长16%、毛利额增长6%。

辣椒精受疫情影响销量下降17%，但是因行业整体供应紧张，公司积极保障客户需求，销售收入同比天风证券增长12%、毛利额增长39%。

叶黄素价格较去年同期有较大幅度上涨，上半年实现销售收入同比增长112%、毛利晨光生物额增长287%。

我们认为，公司植提收入增加，业务结构改善有助于公司盈利水平进一步提升，行业领先的大单品积极拓展，为公司300138稳定快速发展奠定扎实基础。

新品类开拓顺利：“十个世界第一或前列的植提品种”计划积极践行中根据公司“三步走”发展战略的“第二步”，公司应加半年报点评快植提品种的培育发展，力争实现十个左右世界第一或前列的植提品种。

目前除了世界第一的三个大单品之外，报告期内胡椒上半年业绩增长迅速提取物销量快速增长；花椒提取物销量稳定，与海底捞的合作持续推进；甜菊糖市场竞争力明显提升，销售收入同比增长67%；姜黄素、银杏提取物、葡萄籽提取物等产品销售额均实现增长。

公司对研发重视程度高，新品类储备丰富：报告期内，水飞蓟提取物试生产；替抗饲料添加剂试生产；工业大麻规模化生产设备及工艺开发；连翘植提新品类拓展看点多配方颗粒国家标准研究及综合利用等中药提取项目。

其中，工业大麻市场空间较大，全球CBD（工业大麻提取天风证券物）预计2020年达93亿美元。

公司于2020年7月取得《云南省工业大麻加工许可证》，并创新晨光生物了CBD的提取工艺，提取得率较主流工艺显著提高，竞争优势明显。

我们认为新品类拓展顺利，特别是工业大麻提取技术基础扎300138实、区域布局得当，有望形成多个新的业绩增长点。

现金流持续改善，加强上游原材料把控、下游尝试预售模式，业务增长更稳健报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为8.58亿元，同比增长99.半年报点评93%，去年四季度与今年一二季度经营活动产生的现金流量净额合计为1.21亿元，现金流持续改善。

对于农产品加工行业的价格波动情况，公司采用多种方式平抑波动：公司选择各种植基地或原料基地区位错开，通过地理位置分布尽量平抑上半年业绩增长迅速农业生产的季节性；采用“农户+政府+企业”的模式组织国内原材料种植；尝试在成本更低的非洲种植原材料。

此外植提新品类拓展看点多，公司在销售中部分执行预售模式，在今年叶黄素涨价期间，预售模式对于平抑价格波动、维护行业健康发展起到了促进作用。

天风证券通过加强上下游把控，公司业务增长有望更为稳健。

盈利预测与投资建议晨光生物：我们预计公司2020-22年的营业收入为37.55/42.08/49.11亿元，归母净利润为2.60/3.49/4.48亿元，给予公司买入评级。

风险提示：工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；工业大麻相关业务可能有政策变动/法律风险；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；具体的实300138施进度和效果存在不确定性；公司出口业务存在汇率变动风险、法律风险。