光大证券-海天味业-603288-2020年中报点评：披荆斩棘，一路向北-200827

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◆事件：2020年8月27日，海天味业发布20光大证券20年中报。

报告期内，公司实现营收/归母净利润115.95海天味业/32.53亿元，同比+14.12%/+18.27%，二季度实现营业收入/归母净利润57.11/16.4亿元，同比+22.29%/+28.83%。

公司业603288绩超出市场预期。

◆品类加速成长，全年任务达2020年中报点评成可期。

（1）分产品看，上半年酱油/蚝油/酱类分别实现营收66.29/19.98/13.79亿，披荆斩棘同比+10.7%/+16.5%/+9.34%，二季度酱油/蚝油/酱类分别实现营收31.45/10.35/6.48亿元，同比+16.69%/+30.8%/+19.7%，酱油和酱类复苏显著，蚝油快速放量，公司产品结构得到持续优化。

（2）分地区，东部/南部/中部/北部/西部实现营收22.8/20.7/23.9/28.6/13.9亿，同比+10.8%/3.1%/23.1%/11.8%/24.6%；二季度东部/南部/中部/北部/西部实现收入11.35/10.77/11.28/14.37/6.28亿元，同比+22.44%/+17.55一路向北%/+31.42%/+20.71%/+25.44%。

（3光大证券）截至2020二季度末公司共有经销商6433家，二季度东部/南部/中部/北部/西部分别净增22/22/45/112/125家。

公司持续强化对中/西/北海天味业部县级、乡镇市场开拓，成效明显。

（4）截至6032882020Q2，公司合同负债维持在25.42亿元，与2020Q1持平。

随着餐饮消费加速恢复，渠2020年中报点评道库存压力有所缓解，截至8月，全国大部分区域任务完成进度接近65%，全年目标有望顺利达成。

◆上披荆斩棘半年销售净利率再创新高。

（1）2020上半年公司销售一路向北毛利率/销售费用率分别42.94%/7.46%，同比-1.92/-3.53pcts，二季度公司实现毛利率/销售费用率39.96%/4.21%，同比-3.81/-5.58pcts。

两者变动主要由于运费由销售费用调整到营业成本所致，若按照可比口径换算将运费加回销售费用后光大证券，2020年上半年毛利率/销售费用率为45.97%/10.5%，同比+1.11/-0.5pcts，盈利能力进一步改善。

（2）2020上半年/二季度公司管理费用率为4.02%/4海天味业.5%，同比+0.04/-0.08pcts。

（3）综合来看，2020603288上半年/二季度公司销售净利率达到28.08%/28.75%，同比+1.0/+1.47pcts。

◆盈利预测和投资评级：维持公司2020/21/22年营业收入预测为226.7/268.8/314.9亿元，净2020年中报点评利润预测为62.6/74.1/86.4亿元。

因资本公积转增股本，调整2020/21/22年EPS为1.93/2.29/2披荆斩棘.67元，当前股价对应2020/21/22年PE分别为95x/80x/69x，维持“买入”评级。

◆风险提示：食品一路向北安全问题，宏观经济下滑，品类拓展不及预期。