中信证券-舒华体育-605299-2021年三季报点评：短期增速放缓，冬奥催化增长-211102

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公司公布2021年三季报，2021Q3单季实现收入/归母净利润3.61/0.20亿元，同比+1.6%/-2.0%，相比2019Q3增长+32.2%/+81.8%。

公司短期增速有所放缓，但得益于产能扩张，相比2019年同期仍有较大提升。

同时毛利率承压下公司费用率管控得当，净利率同比基本持平。

短期看冬奥赛事有望增进公司产品曝光，同时公司与华为鸿蒙合作预计持续推进产品智能化，长期看公司有望持续受益全民健身与青少年体育政策，维持目标价21元，维持“增持”评级。

▍收入：Q3单季实现收入3.61亿元/+1.6%，增速有所放缓。

公司公布2021年三季报，2021Q3单季实现收入3.61亿元/+1.6%，相比2019Q3增长+32.2%。

公司前三季度合计实现收入10.89亿元，同比+12.5%，相比2019年同期增长31.0%。

Q3受行业多方面因素影响，收入增速整体有所放缓，但受益于产能扩张，相比2019年同期水平仍有较大提升。

▍盈利：毛利承压&费用优化，Q3单季归母净利润-2.0%。

2021Q3公司实现净利润0.20亿元/-2.0%,相比2019Q3增长+81.8%。

由于Q3为公司历年来淡季，且今年以来原材料价格上涨，公司毛利率短期承压，2021Q3单季毛利率同比降低3.6pcts至25.1%。

但公司期间费用率控制较好，销售/管理/财务费用率同比下降0.5pct/0.8pct/0.9pct，最终净利率微降0.26pct至5.6%。

▍展望：冬奥赛事促进产品曝光，华为合作推动产品智能化，全民健身提升长期需求。

短期看：在即将到来的2022年北京冬奥赛事上，公司产品成为唯一一家体育器材供应商，产品直接入驻奥运村供各国选手训练使用，彰显在运动器材领域的专业性，并有望增进公司产品曝光度。

近期在2021年度华为开发者大会上，公司作为华为鸿蒙生态合作伙伴，展示了搭载鸿蒙系统的智能跑步机，未来伴随合作推进公司。

长期看：全民健身与青少年体育政策频出的背景下，全民健身与校园体育建设不断得到重视，公司有望凭借全民健身器材与校园体育解决方案持续受益。

▍风险因素：原材料价格大幅上涨；下游健身运动渗透率不及预期；疫情反复影响零售。

▍投资建议：公司2021Q3单季收入/净利润同比+1.6%/-2.0%，相比2019Q3增长+32.2%/+81.8%，短期看冬奥赛事有望提升公司产品曝光率，同时公司与华为鸿蒙合作预计持续推进产品智能化，长期看公司有望持续受益全民健身与青少年体育政策。

考虑近期公司业绩承压，我们下调公司2021-23年EPS预测至0.34/0.41/0.49元(原预测为0.38/0.48/0.58元)。

参照本土与海外健身器材龙头公司估值水平，并考虑公司作为本土家用健身器材公司的行业领先地位，维持目标价21元（对应50x2022年PE），维持“增持”评级。