光大证券-泛微网络-603039-2020年半年报点评：收入增速逐步回升，业绩基本符合预期-200827

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◆事件：公司发布2020年半年报：上半年，公司实现营业收入5.33亿元，同比增加5.59%；实现归母净利润为5,030.73万元，同比增加2.26%；扣非后归母净利润为3,33光大证券8.67万元，同比减少6.48%。

期末预泛微网络收账款余额为6.08亿元，相比19H1期末增长15.11%，公司在手订单充裕。

◆收入增速逐步回升，业绩基本符合预期：上半年收603039入增长5.59%，其中Q1增长-1.98%，Q2增长10.78%，收入增速逐步回升；分产品来看，自主软件产品同比减少8.82%，技术服务增长25.89%，第三方产品增长47.92%，老客户收入占比进一步提升。

上半年整体毛利率95.69%2020年半年报点评，基本保持稳定。

上半年公司期间费用率、销售费用、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为87.20%、67.51%、6.34%、15.96%和-2.61%，相比去年同期变化-2.96，-2.56、-2.09、1.88和-收入增速逐步回升0.19，整体费用率稳步下降，其中研发费用率增长明显，公司持续加大研发投入以提升产品竞争力。

上半年归母净利润同比增长2.26%，业绩基本符合预期，增速略慢于收入增速，主要系公司收业绩基本符合预期到的增值税退税金额有所减少。

◆与契约锁协同效应进一步显现，与腾讯合作进一步深化：参股子公司亘岩网络深耕企业服务市场，提供契约锁电子合同公有云端SaaS平台、私有化部署电子合同管理平台、最小化电子签章系统、智能印控管理系统光大证券、防伪打印一体化解决方案。

双方业务具备明显的协同效应，双方合作推销取得良好的效果，上半年泛微网络亘岩网络实现收入1350万元，同比大幅增长206.29%。

2020年7月，腾讯产业基金拟受让公司5%股份，从业务合作到战略入股，公司603039与腾讯的合作进一步深化，巨头的进入有望进一步加大行业的集中度。

◆投资建议：维持公司20-22年收入预测分别为16.47、20.852020年半年报点评和26.49亿元；维持公司20-22年归母净利润预测分别为1.91、2.50和3.19亿元。

我们看好腾讯入股对公司业务拓展带来的助力、公司作为OA龙头企业营收增速快于行业增速、e-cology受益潜在客户数量收入增速逐步回升增长和云业务加速发展带来估值提升，维持“增持”评级。

◆风险提示：行业竞争加剧，行业增速不及预期，云OA推广不及预期，双方合作不及预期业绩基本符合预期，市场整体估值水平下降。