方正证券-电魂网络-603258-20H1归母净利同比增146%，期待后续新品表现-200827

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事件：公司公告中报业绩，20H1实现营方正证券收4.75亿元（YOY+61.63%）、归母净利2.1亿元（YOY+146.17%）、归母扣非净利1.77亿元（YOY+130.43%）、净经营性现金流2.74亿元（YOY+240.82%）；对应20Q2营收2.32亿元（YOY+46.66%）、归母净利1.09亿元（YOY+143.78%）、归母扣非净利0.83亿元（YOY+109.57%）。

点评：1、20H1公电魂网络司收入及利润端增速亮眼，增量主要来自《梦三国》端游、《梦三国手游》复刻版及游动网络并表。

①20H1公司603258整体毛利率86.63%，维持较高水平；整体净利率45.48%，较2019年有较大提升，费用率控制得当。

②截止20Q2期末，货币资金3.83亿元（YOY+76.4%），应收账款9586万元（20H1归母净利同比增146%YOY+54.73%），合同负债3.52亿元（主要为已购买未消耗道具产生的递延收益、已充值未使用游戏币产生的递延收益等），交易性金融资产12.86亿元（YOY+25.61%/理财产品增加），其他非流动金融资产1.25亿元（YOY+20.58%/对外股权投资增加）。

③20H1游动网络（公司持股80%）净期待后续新品表现利润3651万元。

2019年3月，公司以2.89亿元收购厦门游动网络80%股权，标的承诺2019-2021年归母扣非净利分别不低于5000/6000/7200万元、总额不低于1.方正证券82亿元。

2、20H2《梦三国》端游迎来十周电魂网络年庆，《我的侠客》《解神者》等新品项目稳步推进中。

①国内端游市场进入存量竞争阶段（20H1中国端游收入规模282亿元、YOY-10%），公司一方面持续加强产品的版本更新、技术改进，进一步提升用户体验；另一方面调整运营603258策略，优化运营方案。

2020年1月《梦三国》端游、2020年4月《元能失控》端游分别上线腾讯20H1归母净利同比增146%Wegame平台。

20H1公司期待后续新品表现端游收入小幅增长。

②《梦三国》端游作为公司主方正证券力产品（2019年收入占比约58%），20H2迎来十周年庆。

7.25启动2020梦三国十周年玩家玩家见面会，将于7-10月进行，覆盖郑州、太原、成都、石家庄、安阳、沈阳、济南、哈尔滨、重庆、北京十大城市，活动包括MPL职业战队助阵、cosplay秀、见面会专属称号、现场水友赛、互动电魂网络游戏周边及游戏道具抽奖环节、资深游戏策划交流答疑等。

③20H1603258中国手游收入规模1047亿元、YOY+36%、占整体游戏市场的比例为75%。

公司进一步加强手游产品的研发和运营，20H2储备《我的侠客》（复古武侠沙盒20H1归母净利同比增146%RPG/腾讯独代/已有版号/8.20-8.31付费测）、《解神者》（二次元Roguelite/已有版号/预计9.30上线）等。

④截至8.27，《我的侠客》官网预约超95w、TapTap预约超39w、Tap期待后续新品表现Tap评分8.6；《解神者》官网预约超60w、TapTap预约超76w、B站预约超82w。

3、盈利预测与投资评级：公司以端游起家，专注精品研发方正证券，拓展至手游、VR游戏等，多位联合创始人来自腾讯，目前仍在业务一线投入度很高。

2电魂网络019年以来业绩回归增长轨道，2020年产品大年，手游有望迎来新突破。

我603258们预计2020-2022年归母净利分别为4.14/5.09/5.88亿元，对应当前PE分别为28/22/19X，维持“推荐”评级。

风险提示：老产品生命周期不及预期，新产品上线进度及表现不及预期，行业竞争进一步加剧，用户获取成本提高，核心人才流失，公司治理风险20H1归母净利同比增146%，市场风格切换等。