华泰证券-嘉友国际-603871-中报略超预期，重申“买入”-200827

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中报略超预期，重申“买入”评级1H20，公司实现收入14.3亿元，同比-33.9%；扣非后归母净利为1.5亿元，同比-9华泰证券.9%。

其中，2Q20归母净利为1嘉友国际.05亿元，同比-3.7%，略超我们预期的0.99亿元。

我们维持公司20/21/22年EPS预测1.53/2.25/3.18元；考虑公司21-22年业绩有望加速但市场对非洲资本开支存顾603871虑，给予公司20年26.0XPE，上调目标价至39.80元，重申“买入”评级。

中报略超预期，预计三季报继续修复2Q20，公司实现收入8.18亿元，同比-32.4%（1Q20：同比-35.9%）；归母净利为1.05亿元，同比-3.7中报略超预期%（1Q20：-30.6%），略超我们此前预期的0.99亿元。

1H20，新冠疫情致中蒙煤炭通关效率显著下降，万利公司（煤炭供应链主体）实现收入9.36亿元（同比-43.7%），净利润23万元（1H19：2626万元），煤炭业务承压显著；剔除煤炭业务（万利及重申“买入”嘉易达），公司归母净利1.47亿元（同比-4.2%），经营整体稳健。

考华泰证券虑疫情逐步常态化，我们预计公司3Q20经营持续修复。

OT合同续约，二期净利增量预计超1亿元/年今年七月，公司完成和OT铜矿合同续约（此前合同：2015-2020），合同期限2020/07-2025/07，到期后还可延长2年，包括铜精粉仓储（涵盖OT一期和二期全部产能）以及物料/耗嘉友国际材/设备等跨境物流服务。

参考OT一期，我们估算OT二期603871投运后矿产品仓储/物流收入增量分别约1/2亿元/年，净利润增厚超过1亿元/年。

非洲项目正式开工，双向对流显著改善盈利2019年8月，公司公告拟投资2.29亿美元建设非中报略超预期洲项目（卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港改造）。

该项目已于今年七月正式开工，我们预计21年底建成后基础设施服重申“买入”务利润贡献为1.5-2.0亿元/年。

2019年，公司非洲收入约3亿元，华泰证券主要为工程物流收入（中国=>非洲方向），毛利率偏低（预估10%-15%）。

通过重资产投放，公司得以深度锁定核心客户；矿产品物流将形成对流（非洲=>中国嘉友国际方向），改善全链路盈利能力。

21-22年业绩有望进入加速期，重申“买入”评级公司中报略超预期，我603871们维持公司20/21/22年EPS预测1.53/2.25/3.18元（未考虑转债稀释因素）。

可比中报略超预期物流企业对应20年Wind一致预期PE中值35.4X；考虑公司21-22年业绩有望加速但市场对非洲资本开支存顾虑，我们给予公司20年26.0XPE（较行业估值折价27%），上调目标价至39.80元（前值：33.68元），重申“买入”评级。

风险提示：1）全球宏观和地缘政治风险：2）业务外包风险；3）客重申“买入”户集中度和新客户拓展风险；4）税收政策风险；5）汇率风险。