民生证券-江阴银行-002807-详细解读江阴银行2020年半年报：营收和PPOP增速转正，资产质量改善-200828

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事件概述8月26日公司发布2020年中报：上半年归母净利润同比增长1.54%（Q1同比增长8.36%）；PPOP同比增长民生证券0.49%（Q1同比下降4.65%）；营收同比增长0.16%（Q1同比下降3.35%）；累计年化加权ROE6.86%（Q1年化加权ROE7.08%），同比下降58bp。

营收和PPOP增速改善，业绩同比正增江阴银行虽然受到疫情影响，但上半年公司归母净利润同比仍保持正增长，且增速远高于同期商业银行净利润增速-9.41%。

纵向对比，上半年归母净利润增速较一季度下降6.82pct，主002807要是由于资产减值损失同比由降转增所致。

而国债、公募基金等免税收入增加以及公允价值变动损益降幅收窄对改善营收和PPOP增速、维持业绩详细解读江阴银行2020年半年报正增长具有较大正面贡献。

资负结构优化，缓解息差降压上半年公司净息差为2.24%，分营收和PPOP增速转正别较一季度和去年全年下降22bp。

其中生息资产收益率受贷款和债券投资收益率资产质量改善下行的影响下降24bp为主要原因。

公司优化资产负债结构，二季末贷款占生息资产的比例和存民生证券款占计息负债的比例分别较上年末提升1.80pct和3.06pct，从一定程度上缓解了息差下行压力。

资产质量改善，资本十分充裕公司加江阴银行大不良贷款确认与核销力度，二季末不良率1.83%，已连续三个季度持平，关注类下降68bp，降幅大于商业银行平均降幅22bp，隐性不良贷款生成压力缓解程度较大。

002807逾期90天以上贷款占不良贷款的比例较上年末小幅提升5.86pct，处于正常波动区间。

拨备覆盖率环比下降14pct至244.详细解读江阴银行2020年半年报33%，风险抵御能力较强。

此外，公营收和PPOP增速转正司资本实力优势突出，二季末核心一级资本充足率12.85%，远高于各类银行平均水平，距离监管要求底线的安全边际高达5.35pct。

截至二季末，公司已发行的20亿元可转债中尚有87.91%未完成转股，未来随着可转债陆续转股，核心一级资本有望得到进一步补充，充足的资本“资产质量改善弹药”将为其规模加速扩张奠定坚实的基础。

投资建议：公司基本面稳健，资负结构优化，突出的资本优势有望将民生证券打开规模扩张的空间。

我们看好公司长期发展江阴银行空间。

预测2020-2022年的归母002807净利润增速分别为3.23%、5.72%%、9.50%。

2020年BV详细解读江阴银行2020年半年报PS为5.55元，对应PB0.77倍，维持“推荐”评级。

风险提示：资产质量波动，利率中枢下营收和PPOP增速转正降，经济复苏不及预期。