民生证券-伊利股份-600887-2020 年半年报点评：Q2业绩表现靓丽，市场地位持续强化-200828

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一、事件概述8月27日，公司发布2019民生证券年半年报。

报告期内公司实现营业总收入475.28亿元，同比+5.45%；实现归母净利润37.35亿元，同比-1.20伊利股份%；基本EPS为0.61元。

二、分析与判断20Q2疫情不利影响逐步消退，动销快速恢复助力业绩高增长2020H1，公司实现营收/归母净利润475.28/37.35亿元，同比分别+5.45%/-1.20%；合20Q2单季度实现营收/归母净利润268.76/25.92亿元，同比分600887别+22.49%/+72.28%。

总体看，Q2疫情不利影响基本消退，4月中下旬开始行业动销逐步恢复2020 年半年报点评正常，叠加渠道补货需求，公司收入端恢复快速增长；利润端受毛利率走高及销售费用投放趋紧影响，增速大幅高于收入端。

分产品看，20H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分Q2业绩表现靓丽别实现营收354.44/66.42/48.67亿元，同比分别-1.94%/+51.50%/+13.19%；合20Q2液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现营收200.85/34.01/30.55亿元，同比分别+16.88%/+85.66%/+9.11%。

Q2液体乳的高增长是带动20H1收入端保持同比小幅增长市场地位持续强化的核心原因；奶粉及奶制品保持高速增长，未来收入占比有望进一步提升。

产品毛利率提高及费用投民生证券放趋紧是20Q2利润端实现高增长的核心原因2020H1公司毛利率为38.17%，同比-0.41ppt（Q2为38.70%，同比+1.58ppt）。

20Q2受核心单品动销恢复及高毛伊利股份利率的奶粉产品保持高速增长等原因共同影响，毛利率同比上行，部分弥补20Q1受疫情影响造成的损失，20H1毛利率同比仅小幅下滑。

20H1公司净利润率为7.90%，同比-0.52ppt（600887Q2为9.69%，同比+2.77ppt）。

20Q2毛利率提升叠加费用率下行是净利润率出现显著上升的核心原因，受Q2净利润率提高带动，22020 年半年报点评0H1净利润率同比仅小幅下行，Q1净利润率同比大幅下滑的态势得到扭转。

2020H1公司期间费用率为28.88%，同比-0.13ppt（Q2为27.74%，同比-2.24ppt）原因是Q2业绩表现靓丽销售费用率同比下滑拉低整体费用率水平。

其中销售费用率为23.81%，同比-0.82ppt（Q2为22.75%，同比-2.48ppt），原因是20H1收入同比小幅增长，有效摊薄装卸运输费用和广告营销费市场地位持续强化用的上升，使得整体销售费用率同比下降。

管理费用率为4.46%，同比+0.21ppt（Q民生证券2为4.48%，同比+0.04ppt）原因是股权激励费用增加。

研发费用率为伊利股份0.43%，同比-0.02ppt（Q2为0.45%，同比-0.05ppt），原因是调研、试验、设计费有所上升。

财务费用率为0.18%，同比+0.50ppt（Q2为0.06%，同比+0.25ppt），原因是超短期融资券、短600887期借款等有息负债同比上升，利息支出增加。

此外，2020 年半年报点评20H1公司短期借款108.19亿元，同比+839.53%，原因是银行借款增加及票据贴现增加产生的负债。

应收账款、存货、固定资产、应收票据等项目均有较大增加，原因是收购WestlandDairyCompanyLimitQ2业绩表现靓丽ed并表导致，20H1该子公司亏损人民币1.33亿元。

如我们此前报告所述，此子市场地位持续强化公司的原奶保障战略意义强于财务意义，短期对上市公司整体业绩表现影响较小。