群益证券-博汇纸业-600966-新产能释放促销量增长，龙头整合提升盈利能力-200827

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Yc建h：事件：公司发布2020年半年报业绩：2020年上半年实现营收57.33亿元，同比增长42%，归母净利2.67亿元，同比增103%，扣非净利为2.63亿元，群益证券同比增109%，毛利率同比提升2.78pct至17.5%，业绩略超预期。

其中2Q实现营收31.27亿元，同比增67%，归母净利0.82亿元，同比增7博汇纸业82%。

新增产能释放推动业绩增长：随着2019年三季度100万吨箱板瓦楞纸及75万吨白卡纸产能陆续投产，2020年上半年公司共生产机制纸137.16万吨，销售机制纸136009660.48万吨，产销量较去年同比上升50%、38%，带动营收和净利同比提升42%、103%。

公司目前白卡纸产能215新产能释放促销量增长万吨，箱板瓦楞纸产能133万吨左右，文化纸25万吨，此外，公司本部投建的45万吨高档信息纸预计2021年投产，公司总产能将达到420万吨。

产能的逐步释放，预计2020年三季度营收、净利仍龙头整合提升盈利能力将持续增长。

供需优化，白卡纸盈利有望持续提升：在疫情的冲击下，终端需求不振，包装纸价格2Q出现回落，随着疫情防控的好转，下游需求得到一定恢复，尤其“618”电商大促以及端午需求的小幅带动，纸厂库存有所下降，规模纸群益证券厂涨价意愿强烈。

此外，白卡纸行业目前开工率为80%以上，博汇纸业已接近2017年景气高点时的开工率。

截止8月21日，白卡纸较5月低点上涨14%至5693元/吨，600966箱板纸上涨20%至4493元/吨。

另外，新版“限塑令”落地提速叠加环保政策趋严下，低端白板纸逐渐退出以及消费升级驱动高档包新产能释放促销量增长装需求增加，白卡纸供需结构有望持续改善。

下半年随着经济的逐步恢复，公司库存下行叠加旺季来临，市场需求、纸价将开龙头整合提升盈利能力始双双回升。

值得注意的是，8月19日，APP发布涨价函，宣布群益证券自9月1日起对白卡纸提价500元/吨，此轮提价是自APP宣布收购博汇后首次大幅提价。

随后，晨鸣、博汇、万国太阳纷纷发布提价博汇纸业函跟随提价，持续看好提价动力。

费用管控良好：2020年上半年公司费用率同比提升0.5pct至11.2%，其中销售费用率同比下滑0.14pct至3.3600966%，研发费用率同比下滑0.07pct至0.04%，管理费用率同比下滑0.06pct至2.6%，财务费用率略有提升，同比增长0.76pct至5.3%。

随着APP通过反垄断审查，收购有望加速推进，后续公司将在原料成本、生产效能、费用管控等方新产能释放促销量增长面存在较大提升空间。

盈利预测：预计20、21年实现净利龙头整合提升盈利能力9.34亿元、12.4亿元，YOY分别增598%、33%，EPS为0.7元、0.93元，当前A股对应PE为19倍、14倍。

随着收购的完成，短期看有利于成本端的持续改善，后群益证券续随着APP相关资产注入预期的进一步推进，看好公司估值存持续上行空间，给予“买进”评级。

风险提示：收购进度不及博汇纸业预期、价格竞争激烈，终端需求疲软等。