民生证券-渝农商行-601077-详细解读渝农商行2020年半年报：净息差环比持平，资产质量稳健性突出-200828

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事件概述8月26日公司发布2020年中报：上半年归母净利润同比-9.89%（Q1同比-6.90%）；扣非归母净利润同比+4.42%（Q1同比+22.88%）；PPOP同比-1.51%（Q民生证券1同比-6.64%）；营收同比+4.97%%（Q1同比+4.55%）；累计年化加权ROE11.50%，同比下降4.30pct。

营收渝农商行加速增长，盈利能力无忧上半年归母净利润同比下降9.89%，主要是由于上年同期重庆市政府冲回退休员工大额医保缴费导致成本费用基数较低和二季度加大拨备计提力度所致，在剔除短期影响后，扣非归母净利润增速远高于商业银行净利润-9.41%的增速水平，公司盈利能力无忧。

上半年归母净利润同比降幅较一季度扩大6010772.99pct，是由于加大拨备计提力度的负面影响大于净息差同比降幅收窄和成本费用同比增速放缓的正面影响所致。

净息差环比企稳，资产负债结构优化上半年年化详细解读渝农商行2020年半年报净息差2.30%，较一季度基本持平。

其中生息资产收益率较净息差环比持平一季度下降6bp是由于贷款和同业资产收益率下行共同导致；计息负债成本率较一季度下降7bp主要源于同业市场利率下行。

公司持续优化资产负债结构，上半年贷款日均余额占生息资产的比例和存款日均余额占计息负债的比例分别较资产质量稳健性突出2019年提升1.88pct和62bp。

此外，收益率较高且不良率较低的个人贷款占民生证券总贷款的比例较上年末提升33bp至37.45%。

未来随着资产负债结构进一步优化，渝农商行公司息差下行压力有望得到一定程度的缓解。

资产质量稳健，资本优势突出公司贷款分类非常严格，二季末逾期90天601077以上贷款占不良贷款的比例较上年末下降2.50pct至53.39%的较低水平。

但不良率和关注类仅环比小幅提升1bp和9bp至1.28%和2.41%，拨备覆盖率环比下降详细解读渝农商行2020年半年报12.25pct至370.16%，在上市银行中优势突出。

公司资本非常充裕，核心一级资本充足率高达12.36%，有望净息差环比持平支撑规模加速扩张。

投资建议公司资产质量优秀，资产结构持续优化，资本充裕有望支撑公司规模加资产质量稳健性突出速扩张，小米消金公司和渝农商理财开业有望提升公司理财规模和营运能力，助力中间业务收入增长。

我们预测公司2020-2022年的归母净利润增速分别为-5.74%、7.94%和9.78%，对应2020年末BVPS为8.31元，静态PB为0.63倍民生证券，处于行业较低水平。

上调至“渝农商行推荐”评级。

风险提示：资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏601077不及预期。