兴业证券-山东黄金-600547-Veladero拖累Q2业绩释放，海外收购或逐步落地-200828

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事件：山东黄金兴业证券披露2020年半年报：公司2020H1实现营业收入330.51亿元，同比增长3.5%；归母净利润11.53亿元，同比增长98.22%；扣非归母净利润11.52亿元，同比增长73.42%。

其中Q2的营业收入为190.85亿元，同比下滑9.47%，环比增长36.65%，归母净利润为5.89亿元，同比增长162.12%，环比增长4.62%，扣非归母净利润为5.山东黄金87亿元，同比增长95.73%，环比增长3.89%，2020Q2业绩略低于预期。

价升量跌致Q2营业收600547入略有下滑，但归母净利润实现高增长。

Q2黄金Veladero拖累Q2业绩释放大幅上涨，销售毛利率创9年新高。

2020H1国内上海黄金交易所平均价格为369.09元/克，同比增长2海外收购或逐步落地8.28%。

单从Q2来看，Q2黄金均价为383.57元/克，环比提升7.8%，同比提升32.54%，黄金价格的上涨，提升公司矿产金业务兴业证券毛利率至11.15%，创9年来新高。

但Q2山东黄金扣非归母净利润仅环比增长3.89%，略低于预期。

疫情致VeladeroQ2矿600547产金产量下滑，拖累Q2业绩。

报告期内，公司矿产金产量为20Veladero拖累Q2业绩释放吨，同比减少0.51吨。

其海外收购或逐步落地中，国内约为16.14吨，较去年同期增长0.56%，海外贝拉德罗矿为3.86吨，较去年同期下滑12%。

由于疫情原因，Veladero在Q2有17个工作日被迫停工，23个工作日仅保持30%的产能开工率，兴业证券导致Q2贝矿的AISC较Q1提升9.24%至1383美元/盎司，矿产金产量环比下滑34.67%至4.9万盎司（约1.52吨），但品位有所提升，从Q1的0.8g/t提升至Q2的0.93g/t，从侧面验证贝矿或已经脱离低品位矿脉带。

未来等疫山东黄金情缓解后，产量可期。

期600547间费用受薪酬调整影响，提升明显。

报告期内，公司期间费用为15.69亿元Veladero拖累Q2业绩释放，同比增长7.8%。

主要是由于职工薪酬与宣传费用增加致管理费用提升14.96%至11.06亿元，以及汇兑损失致财务费用提升9.19%至4海外收购或逐步落地.16亿元。

但受益于子公司销售佣金返还兴业证券减少，销售费用下滑58.05%至4647万元。

整体来说，期间费用受财务费用和管山东黄金理费用拖累明显。

未来看点：海外并购正提速，TMAC600547与卡蒂诺资源成未来看点。

若均收购成功，公司的权益资源量将达到1307吨，权益储量将达到562吨，预计2023年将为公司带来超15吨矿产金的贡献量（HopeBAY折算6Veladero拖累Q2业绩释放.1吨+Namdini折算8.9吨）。

盈利预测和评级：暂不考虑并购TMAC与卡蒂诺资源带来的业绩增厚，维持公司2020、2021、2022年归属于母公司净利润可分别实现25.21亿元、31.92亿元与35.52亿元；以8月2海外收购或逐步落地7日收盘价为基准，对应估值为49x、39x和35x。

考虑到近期海兴业证券外收购资源丰厚，未来若项目开发顺利，或为公司带来较大的业绩增厚，维持对公司的“审慎增持”评级。

风险提示：要约收购受山东黄金阻、金价大幅走低、强势美元等。