西部证券-顺丰控股-002352-半年报点评：“时效+特惠”高增长，综合物流更上新台阶-200827

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西部证券事件：公司发布2020年半年报，实现营业收入711.3亿元（YoY+42.1%），扣非后归母净利34.4亿元（YoY+47.8%），业绩超市场预期。

“时效+特惠”双顺丰控股剑合璧带动件量高增长。

20H1公司业务件量36.6亿票002352，同比增长81.3%，远高于22.1%的行业增速，市占率提升3.5个百分点至10.8%，已超越申通。

其中1）时效件重回高增长，收入319.6亿元（不含税），同比增长19.4%；2）经济件（特惠件）持续放量，收入201.8亿元（不含税），同比增长半年报点评76.1%，占比提升导致快递单票收入同比下降22.1%至18.4元。

新业务实现快“时效+特惠”高增长速扩张。

20H1综合物流更上新台阶公司新业务占比提升至26.69%。

其中国际业务营收同增141.7%，成为其增速最高的业务；快运业西部证券务的双品牌“顺丰快运”和“顺心捷达”定位互补效应持续增效，营收同增51.3%，规模已升至行业龙头；同城、供应链、冷运业务营收分别同增61.1%、60.5%、37.8%。

成本持续优化，盈顺丰控股利能力逐步增强。

公司20H1毛利率18.65%（YoY-1.17pct），单票毛利2.77元（YoY-29.92%），为近几年新低，主要系公司特惠电商件002352放量以及低毛利新业务扩张所致；但规模效应和成本管控下，公司20Q2毛利率21.01%，环比提升5.01个百分点。

20H1净利率5.09%，其中净利率20Q2达半年报点评到7.42%，达到近三年季度新高。

上半年公司单票净利0.94元（YoY-18.81%），降幅较“时效+特惠”高增长单票收入和单票毛利收窄。

投资建议：疫情凸显公司直营竞争优势，短期速运物流业务高增长，成本费用端仍有综合物流更上新台阶提升空间，业绩有望逐季改善。

中长期来看，20年鄂州机场将基本建成，将助力顺丰物流体系国际化，护城河西部证券进一步夯实。

考顺丰控股虑疫情催化，我们上调公司20~22年归母净利23.2/12.5/15.6pct至75.0/95.6/122.2亿元，对应市盈率分别为48.4/38.0/29.7倍，维持“增持”评级。

风险提示：1）宏观经济下滑；2）行002352业竞争加剧；3）新业务不达预期等。