民生证券-山东黄金-600547-中报点评 ：与预告相符，H2业绩有望加速-200828

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一、事件概述公司8月27日发布2020年半年报，上半年实现营收330.51亿元，同比增长3.5%；归母净利润11.53亿元，同比民生证券增长98.22%；扣非归母净利润11.52亿元，同比增长73.42%。

二、分析与判断业绩：贴近预告上限，金价同比上行带来业绩大增Q2归母净利润5.89亿元，同比增长162%，业山东黄金绩贡献主要源于金价上行。

2020H1金价均价371.6元/g，较2019H1的289.6元/g提升88元/g，其中2020Q1金价均价357.5元/g600547，同比增长25%，Q2金价均价385元/g，同比增长31.7%。

上半年矿产金产量20吨，同比减少0.51吨，其中国内产金增长0.56%，中报点评 国外受疫情影响同比降低12%。

2020Q3国内金价有望维持在410与预告相符元/g上方，同比增长20%以上，年内业绩有望维持高增长。

外延：海外收购逐步落地，产量增长有望延续公司2020年H2业绩有望加速上半年相继收购加拿大TMAC和要约控股西非Cardinal。

TMAC为在产矿山，尽管全维持成本较高（1075美元/盎司），但当前金价仍有不错盈利能力，收民生证券购完成后将为公司直接增产（当前年产约4吨黄金，2023年二期开始投产），目前加方正在进行审批。

Cardinal投产或至20山东黄金23年（年产约9吨黄金），目前要约收购已获澳大利亚外国审查委员会批准，正向加拿大证监部门审批豁免。

公司后续600547产量增长有望顺利衔接。

黄金：维持上行观点不变鲍威中报点评 尔讲话强调2%平均通胀目标，低利率和通胀预期改善的环境仍有望保持，黄金上行逻辑依然不变：美元延续弱势（美国经济相对优势减弱、美元超发）+利率长期维持低位+通胀预期上行（全球流动性宽松持续，大宗商品整体上扬）继续支撑金价。

全球印钞模式开与预告相符启，纸币信用遭考验，维持贵金属长期上行判断。

三、投资建议不考虑H2业绩有望加速收购资产并表，我们预计2020/2021/2022年EPS分别为0.87/1.08/1.21元,对应当前股价的PE分别为33/27/24X。

金价上行将带来业绩继续提升，2021年估值明显下滑至27倍，PB回落至3倍，均在历史估值的50%分位数以下，维持民生证券“推荐”评级。

四、风险山东黄金提示：收购进展不及预期；金价上涨幅度不及预期风险。