中泰证券-隆基股份-601012-业绩超预期，组件销量高增-200828

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投资要点事件：（1）公司公布2020年中报，实现营收201.41亿元，同增42.73%；归母净利润41.16亿元，同增104.83%；扣非归母净利润38.94亿元，同增9中泰证券5.06%；EPS1.09元，ROE13.27%。

其中，2Q20实现营收115.42亿元，同增37.38%；归母净利润22.52亿元，同增61.08%；扣非归母净利润21.33亿元，同增52.35%；EPS0.60隆基股份元，ROE7.44%，业绩超预期。

（6010122）每10股派发现金股利1.8元（含税）。

盈利能力回升，费用率降低，业绩超预期现金流下降。

1H20公司毛利率和净利率分别为29.23%/21.08%，同比分别增加3.01/5.组件销量高增97PCT；2Q20毛利率和净利率分别为27.27%/19.76%，同比分别变化-0.78/2.36PCT，环比分别下降4.60/3.09PCT。

三大费用方面，中泰证券1H20期间费用率5.17%，较去年同期降低3.49PCT，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.64%/3.83%/-0.30%，较去年同期分别变化-2.23/+0.18/-1.43PCT。

1H20公司经营性净现金流3.3隆基股份9亿元，同降86.03%，主要原因是受疫情影响，境外销售占比有所降低，回款期延长，同时生产规模扩大影响存货占用的现金流增加。

单晶硅片外销同增14.98%，完601012成166大尺寸产能切换。

1H20公司单晶硅片产量为44.00亿片，同比增长54业绩超预期.14%，实现单晶硅片对外销售24.69亿片，同比增长14.98%，自用14.98亿片。

截至2020年6月末，公司单晶硅片年产能约55GW，在提升产能产量的同组件销量高增时，公司加快推进产品结构调整，已按计划完成了166大尺寸的产能切换，逐步推进182大尺寸产能改造。

单晶组件外销同增106中泰证券.04%。

1H20公隆基股份司单晶组件产量8,002MW，同比增长124.59%，实现单晶组件对外销售6578MW，同比增长106.04%，自用222MW；实现单晶电池对外销售338MW。

截至2020年6月末，公司单晶组件年产能约25GW，完成了对越南光伏电池和组件的收购，进一步提升601012海外产能，完善全球产能布局。

投资建议：预计2020-2022年分别实现净利79.63、100.91和126.11亿元（原盈利预测为2020-2022年分别实现净利64.52、85.98和109.42亿元，调整原因是盈利能业绩超预期力超预期），同比分别增长50.83%、26.71%、24.98%，当前股价对应三年PE分别为29、23、18倍，维持“买入”评级。

风险提示：国际贸易保护风险、经营规模加速扩大带来组件销量高增的管理风险。