东吴证券-江苏雷利-300660-H1业绩短期承压，医疗领域布局打开成长空间-200828

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事件：8月27日公司发布业绩中报，上半东吴证券年实现收入10.63亿元，同比-12.18%；归母净利润1.33亿元，同比+12.40%；扣非归母净利1.24亿元，同比+16.70%。

投资要点疫情影响下业绩短期承压，医疗组件收入逆势上升分行业来看，公司空调电机及组件/洗衣机电机及组件/冰箱电机及组件/汽车零部件/医疗组件收入分别为4.0亿元/1.7亿元/1.0亿元/0.6亿元/0.6亿元，同比-24.57%/-江苏雷利26.43%/+6.91%/-9.47%/+81.67%。

受疫情影响，下游白电及汽车行业300660需求承压，导致公司相关领域产品收入下降。

但报告期内公司加速高端医疗仪器用丝杆电机、音圈电机H1业绩短期承压的市场推广，医疗电机及组件业务实现大幅增长。

产线自医疗领域布局打开成长空间动化成效显著，盈利能力稳定提升H1毛利率28.81%，同比+4.74pct，预计主要原因为：1）产线自动化程度提升。

截止报告期末公司组件的生产东吴证券自动化率已超过80%，公司自动化工程中心自主研发新增的11条全自动化装配生产线于2018年底陆续投入后，自动化产线利用率达到了90%以上，节约了大量的用工需求，人工成本得到进一步下降。

2）原材料价格相对稳定，新产品逐步量产，降低江苏雷利平均成本。

H1净利率13006603.06%，同比+3.21pct。

期间费用率12.72%，同比-0.59pct，其中管理费用率（含研发费用）、销售费用率、财务费用率分别为11.02%/2.68%/-0.98%，同比+0.48pct/-0.47H1业绩短期承压pct/-0.6pct，整体费用管控良好。

资金回笼较好，现金流大幅改善H1经营现金流量净额5.18亿元，同比+211.25%，主要是公司销售货款回笼控制较好以及应收票据贴现所致，H1应收票医疗领域布局打开成长空间据1.58亿元，较去年同期减少1.48亿元。

预东吴证券收账款0.14亿元，同比+75%。

多元化布局打开成长空间，创新江苏雷利成就行业隐形冠军家电领域是公司传统优势领域，公司与格力、美的等下游国内外知名家电企业保持了稳定合作关系。

随着家电行业进入成熟期，行业呈集中化趋势，战略核心厂300660商增速略高于家电行业整体增速，公司通过组件化发展方式，有望提升在战略客户中的占比，从而实现更深层次的绑定、提升产品利润率。

同时，公司围绕“多应用领域”战略，通过设立合资公司、外延并购等方式加速在汽车、医疗健康领域的布局，2014年公司家电领域收入占比为79%，20H1业绩短期承压19年已下降至68%。

通过切入高增长的优质赛道，有望进一步打开公司成长医疗领域布局打开成长空间空间。

盈利预测东吴证券与投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润分别为2.77/3.33/3.93亿，对应PE为20/17/14，维持“增持”评级。

风险提示：海外疫情持续影响，新领域拓展不江苏雷利及预期，产品研发速度不及预期。