天风证券-上汽集团-600104-Q2业绩超预期，盈利能力恢复迅速-200828

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事件：公司发布中天风证券报：今年上半年公司实现营收2837亿元，同比-24.6%；实现归母净利润83.9亿元，同比-39%。

点评：Q2业绩超市场预期，净利上汽集团润增速高于营收增速。

公司二季度销量同比降幅相比一季度600104大幅收窄，Q1、Q2集团销量分别为68万辆和137万辆，同比分别为-56%/-2%。

Q1公司受疫情影响较大，20Q1归母净利润为11.2亿，同比-86%，但20Q2受益销量回暖和降本增效，单季度实现营收1778亿元，同比+1%，实现归母净利润72.7亿元，同比大幅增长Q2业绩超预期32%，超市场预期。

疫情影响上半年乘用车市场，大众表现好于盈利能力恢复迅速通用。

受疫天风证券情影响，上半年乘用车行业下滑较大，累计销售785万辆，同比下降22.5%，上汽销量也收到较大冲击。

上半年公司销量上汽集团为205万辆，同比-30%。

其中上汽大众57.7万辆，同比-37%600104，上汽通用55.6万辆，同比-33%，上汽自主24.1万辆，同比-23%，上汽通用五菱53.1万辆，同比-29%。

20H1上汽大众实现营收740亿元，同比-35%，实现净利润69.1亿Q2业绩超预期元，同比-30%；上汽通用实现营收657亿元，同比-28%，实现净利润17.8亿元，同比-75%。

新车盈利能力恢复迅速上市多点发力。

上汽荣威实施“双标战略”推出了新“狮标”和全新“R”标；上汽大众5月底上市中大型豪华商务MPV威然；上汽通用7月底推出别克昂科威S系列，加上4月上市的凯迪拉克CT4，多款新车型的推出有望提振上汽通用的销天风证券量；上汽奥迪项目正常推进中，首款量产车型A7有望在2022年上市。

MEB工厂上汽集团即将投产，有望拉动整体销量。

上汽600104大众全球首个MEB工厂将于10月投入生产，此平台是大众汽车集团专为大规模生产而开发的纯电动车平台，项目总投资170亿元，规划年产能30万辆。

新工厂第一Q2业绩超预期款产品I.D纯电汽车将在年底前上市，成为大众在中国量产的首款纯电车型，将为上汽贡献新的增量。

投资建议：我们维持对20-22年的归母净利润预测，分别为218亿、265亿和298亿，对应PE分别为10.3倍、盈利能力恢复迅速8.5倍、7.5倍。

2021年10天风证券倍目标PE，对应目标价为22.70元，维持“买入”评级。

风险提示：车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达上汽集团预期。