太平洋证券-欧派家居-603833-20Q2稳健向上，大宗环比改善，整装表现亮眼-200827

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事件：欧派发太平洋证券布2020中报：营收下降9.88%至49.66亿，归母净利下降22.70%至4.89亿元。

扣非净利下降2欧派家居5.6%。

其中，Q2营收同比增6038336.9%，归母净利同比增9.2%，业绩与前期快报披露一致。

点评：分品类看，衣柜Q2同比增长18%，20Q2稳健向上新渠道拓展加速，零售端稳健增长，净开店仅10家因而增长主要来自同店，配套品渗透带来客单值提升，加强厨衣/衣木联动相互引流。

橱柜Q2同比下滑2%，虽净关店24家，但公司深耕多元渠道，推出低价促销套餐和高端系列铂大宗环比改善尼思，扩大价格覆盖。

木门整装表现亮眼/卫浴Q2同比增长21%/11%，净开店74/24家，木门依托精装整装带单增长。

欧铂丽净开店29家，与欧派同太平洋证券步增长。

分渠道看，大宗Q2同比欧派家居增长57%，明显加速，除部分Q1业务在Q2结转收入外，还因欧派抓住精装红利，战略资源有倾斜，与多家百强房企联合开发产品、提升服务效率，衣柜木门等大宗也有亮眼表现。

整装H1接单同比增长70%，20H1603833净开店46家至334家，同时优化运营、加强赋能、提升欧派产品和供应链配套品的渗透率。

20Q2稳健向上零售Q2同比增长2%，整体承压，但表现领先行业，享市占率提升，欧派加大经销商赋能、试点分销业务、加码线上营销引流和私域流量带货。

盈利端，毛利率同比下滑4.2pct，主要是疫情影响产能利用率、加大经销商让利和终端促销，其中橱柜/衣柜/卫浴/木门分别下滑5.4/1.5/2.9/4.1pct，直营/经销/大宗分别下滑2.5/4.1/5.9pct；单看Q2毛利率下大宗环比改善滑2.6pct，降幅收窄，趋势向好。

销售费用率同比下降2.0pct，疫情后控费显著，其他费整装表现亮眼用则小幅波动。

经营性净现金流下滑44.4%，但单Q2同比太平洋证券增长17%，疫情后显著回暖。

判断全年，经营情况逐季改善，预期整体欧派家居稳健增长。

大宗继续迎来集中履约期，H2有望维持高增，全年或将接近30%增长；整装开店加速，同时进一步整合供应链和配套品，H2收入或将翻倍；橱柜零售继续承压，但通过价格带拓展和产品升级（每平+88元换无醛板满足环保诉求），将迎市占率提升；衣柜零售延展性强，未来加强厨衣带单和配套品603833渗透，H2增速同样可期。

成本端，疫情20Q2稳健向上后规模效应释放，叠加信息化转型和标准化制造（如衣柜免审订单60%+，一次通过率90%+，审单效率由日均120升至260单），H2毛利率可显著改善。

盈利预测：我们预计公司20-22年EPS分别为4.6/5大宗环比改善.4/6.1，对应PE为30/26/23倍，公司拓渠道、扩品类均领先行业，考虑到产业链景气度与欧派龙头地位，中长期看仍有空间，维持“买入”评级。

风险提整装表现亮眼示：地产景气度低、业务推广不及预期、疫情影响销售。