华泰证券-潍柴动力-000338-1H20 收入增长但净利润短暂承压-200828

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1H20归母净利润同比下滑11%潍柴动力8月27日发布半年报，1H20实华泰证券现收入945亿元（同比+4%），归母净利润47亿元（同比-11%）。

其中2Q20实现收入555亿元（同比+22%潍柴动力），归母净利润26.2亿元（同比-3%）。

公司1H20的归母净利润低于我们的000338预期（华泰预测1H20归母净利润55亿元）。

我们认为公司1H20归母净利润表现弱于预期的主要原因是其海外业务受海外疫情影响明显，且“国六”排放标准升级带来的成本增1H20 收入增长但净利润短暂承压加所致。

我们预计公司202华泰证券0-2022年EPS分别为1.27/1.48/1.59元，维持“买入”评级。

1H20重卡需求增长强劲潍柴动力的主要业务集中在重卡产业链潍柴动力，1H20其发动机业务收入224亿元，同比+18%。

其整车及零部件业务收入420003380亿元，同比+11%。

我们认为公司1H201H20 收入增长但净利润短暂承压重卡相关业务收入增长主要得益于重卡需求的强劲复苏。

1H20中国重卡销量同比+24.0%至华泰证券81.4万辆。

展望2H20，我们认为上述两个驱动潍柴动力因素将继续推动重卡需求快速增长。

我们预计2020年重卡销量000338达到130万辆，同比+11%。

1H20 收入增长但净利润短暂承压短期因素扰动导致毛利率承压1H20公司毛利率19.6%，相比1H19的21.7%略有下滑。

其中2Q20的毛利华泰证券率17.6%（2Q19：21.8%）。

分产品来看，1H20公司动力总成、整车及相潍柴动力关零部件业务毛利率18.1%（1H19：20.1%），海外业务毛利率23.4%（1H19：25.4%）。

我们认为，公司动力总成、整车及相关零部件毛利率下滑主因“国六”000338升级后成本上升但规模效应尚未显现所致。

公司海外业务受疫情冲击明显，1H20毛利率下滑明1H20 收入增长但净利润短暂承压显，且2Q20亏损1700万欧元（2Q19盈利1.3亿欧元）。

中长期增长潜力不改尽管公司1H华泰证券20净利润短暂承压，我们仍然看好公司中长期增长潜力：就重卡业务而言，我们认为随着“国六”排放标准在全国推广，公司“国六”产品的毛利率有望随着规模增长而提升；就海外业务而言，即使在疫情冲击下，公司1H20在手订单仍然实现同比增长9%。

我们认为随着疫情影响逐渐消除，公司海外业务有望重回增长潍柴动力轨道，恢复正向利润贡献。

维持“买入”评级基于重卡行业的强劲需求趋势，我们将2020-2022年潍000338柴重卡发动机销量预测上调16%/9%/9%至45.5/43.2/44.4万台。

我们将2020-2022年公司归母净利润1H20 收入增长但净利润短暂承压预测上调2%/6%/7%至101/118/127亿元。

可比公司2021年Wind一致预期PE均值为22.8x（前次PE均值为11.8x），考虑到华泰证券海外疫情影响的消除具有不确定性，我们基于15x2021EPE（前次为15-16x2020EPE），上调公司目标价至22.20元（前次18.60~19.84元）。

风险提示：重卡销量不及预期；利润率不及预期；凯潍柴动力傲受疫情冲击严重。