中泰证券-中国建筑-601668-Q2业绩加速修复，周期价值显著低估-200828

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投资要点事件：公司发布2020年中报，上半年新签合同总额15101亿，同比增长5.2%；营业收入7281.9亿，同比增长6.2%，归母净利润198.4亿，下滑2.3%，中泰证券基本每股收益0.47元，同比增长4.4%。

中国建筑业绩符合预期，Q2加速修复：公司上半年新签合同总额15101亿，YOY+5.2%，实现营业收入7281.9亿，YOY+6.2%，归母净利润198.4亿，YOY-2.3%。

其中Q2新签订单、营业收入、归母净利润增速分别为13.7%、19.7%、7.1%，基本面加速修复；分结构来看，新签订单方面，上半年房建10617亿，YOY+2.6%，基建2610亿，YOY+23.6%，房地产销售额1807亿，YOY-1.9%，勘察设计68亿，YOY601668+23.2%。

Q2房建、基建、地产、设计订单增速分别为13.0%、26.6%、3.8%、20.6%，订单增速全面提升；收入方面，上半年房建、基建、房地产、勘察设计分别实现营Q2业绩加速修复收4785.3亿、1445.6亿、1098.2亿、40.2亿，增速分别为7.5%、2.9%、12.4%、-20.3%。

二季度房建、基建、地产收入结转明显加快，房建、基建Q2收入增速分别高达21.5周期价值显著低估%、13.1%，勘察设计恢复缓慢，收入同比下滑15.4%.盈利能力显著提升，期间费用增长较快：上半年公司毛利率提升0.9个百分点至11%，为营改增以来最好水平。

分业务来中泰证券看，房建、基建业务毛利率分别提升1.4个百分点、1.2个百分点，房地产开发业务受土地成本与限价影响，毛利率下滑3.6百分点，勘察设计业务毛利率下滑1.2个百分点。

上半年公司期间费用由于疫中国建筑情影响出现较快的增长，其中财务费用率提升0.28个百分点，主要由于上半年债务规模扩展大导致利息费用增加以及汇兑损失增多所致。

研发费用率大幅提升0601668.76个百分点至1.24%，主要原因在于公司在装配式建筑、快速建造、智能建造等领域持续加大研发投入，管理费用率与销售费用率保持平稳。

报告期内公司营收、净利润均实现正增长，而归母净利润略微下滑，主要原因在于2019年公司完成156Q2业绩加速修复亿债转股以及房地产开发业务合作项目增多导致少数股东损益增加所致。

现金流有所改善，资产负债率同比下降：上半年公司经营性现金流净周期价值显著低估流出706.5亿，相比去年同期收窄122.5亿。

在上半中泰证券年新冠疫情以及房地产业务土储增长32.7%的背景下，公司实现现金流改善实属不易。

上半年公司收现比为1.02，下滑0.01个百分点，继续维持在1以上，而付现比为1.0中国建筑2，下滑0.03个百分点，收现比与付现比的缺口的收窄体现了公司在产业链中议价能力的提升，是公司经营性现金流改善的主要原因。

报告601668期末公司资产负债率控制在75.95%，同比降低0.59个百分点，有息负债率25.1%，同比下降0.2个百分点。

城镇化集大成者，周期价值显著低估：中国建筑是中国城镇化的集大成者，虽然目前宏观经济面临中周期Q2业绩加速修复的切换，转型升级是当下的主旋律，但在短期，城镇化依然是应对内外问题的关键所在，宏观小周期的逻辑依然在演绎。

公司房建业务阿尔法属性显著提升，基建业务在顺周期中弹性显著，而房地产业务方面中海地产已周期价值显著低估成进击之势，整体来看公司基本面依然强势。

我们预计公司2020-2021年收入增速分别为8.7%、6.3%、7.4%，归母净利润增速分别9.8%、11.2%、10.9%，基本每股收益分别为1.10、1.22中泰证券、1.35元，对应PE分别为4.7X、4.2X、3.8X，价值显著低估，维持买入评级。

风险提示：疫情反复风险、基建投资不及预期风险中国建筑，政策落地不达预期风险。