华西证券-昊华科技-600378-业绩符合预期，下半年有望边际好转-200827

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事件概述公司公告2020上半年收入23.72亿元,同比增长2.96%，归母净利润为3.12亿元，同比增长20.78%，扣非净利润为2.79亿元，华西证券同比增长12.63%，EPS0.34元。

其中公司2020Q2收入13.49亿元，同比增长7昊华科技.96%，归母净利润为2.16亿元，同比增长31.03%，扣非净利润为1.82亿元，同比增长5.98%。

分析判断:疫情短期影响氟材料及含氟气体销售，有望边600378际好转。

氟材料方面：PTFE上半年业绩符合预期销售额为4.16亿元，同比下滑7%，2020上半年PTFE销量同比增长25%至1.08万吨，均价下滑25%至38422元/吨，单二季度销量5205吨，销量环比略有下降。

含氟气体：2020上半年含氟气体收入2.15亿元，销量228下半年有望边际好转6吨，产品均价同比下降6.38%。

预计疫情华西证券对公司整体上半年仍造成部分影响，有望于下半年边际好转。

其他品种：2020上半年橡胶密封胶收入1.06亿元，同比下降6.8%，其中产品销量下滑13%，售价增长6.83%；催化剂收入2.32亿元，同比增长225%，其中售价大幅上昊华科技升120.22%，主要原因包括（1）钯催化剂原料氯化钯价格上涨；（2）公司自主生产和来料加工模式。

上半年600378毛利率及期间费用率维持稳定。

2020上半年公司毛利率整体为29.39%，与去年同期相比基业绩符合预期本持平，销售费用率/管理费用率/财务费率/研发费率分别为3.90%/8.63%/-0.22%/7.45%，与去年同期相比基本持平。

上半年经营性净现金流为-下半年有望边际好转693万元，主要原因包括公司主要装置检修期推迟，装置连续运行使原材料采购量同比增加。

主要的在建工程包括高端PTFE，进度达到93%；4600吨含氟特气进华西证券度达到62%。

投资建议我们维持2020-2022年归母净利润6.7亿元、7.6亿元、8.3亿元的盈利预测，分别同比增长27.9%、13.8%、9.2%，对应EPS分别为0.75元、0.85元、0.93元，目前股价对应PE分别为29X，26X昊华科技，24X，维持“增持”评级。

风险提示产品需求不及600378预期。