华西证券-华新水泥-600801-Q2需求恢复强劲，中期成长性依旧良好-200827

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事华西证券件概述。

华新华新水泥水泥公布2020年中报。

2020H1，公司实现收入125.6亿元，同比减少12600801.67%，归母净利润22.5亿元，同比减少28.79%；对应Q2实现营业收入87.16亿元，同比增长3.62%，归母净利润18.98亿元，同比减少11.80%。

Q2需求反弹强劲，Q2需求恢复强劲但疫情影响下价格同比下滑较大。

公司业绩中期成长性依旧良好符合预期（预告同比下降25-30%）。

2020H1公司实现水泥销量3274万吨，同比减少8.0%，对应Q2实现销量2233万吨，同比增长8.9%且创历史单季度新高，体现疫情后中西部地区水泥需华西证券求恢复强劲。

但由于Q1疫情期间湖北地区水泥价格下滑幅度较大，公司价格及吨毛利同比下滑幅度较大，根据中报数据测算2020H1公司平均售价/吨毛利分别为331/127元/吨，同比分别下降23/21元/吨，估算对应Q2价格/吨毛利分华新水泥别为325-330/130-135元/吨左右，同比均下降30元/吨左右。

骨料业务600801稳定增长。

2020H1，公司湖北、四川、重庆等多个骨料新建/扩建项目投产，带动骨料产能由2019年底的3950万吨提升至4900万吨，从而使得公司2020H1骨料销量子在Q2需求恢复Q2需求恢复强劲背景下实现增长。

2020H1，公司骨料销量840万吨，同比增长7.7%，价格及吨毛利分别为56/37元/吨，毛利率维持68.5%高位，中期成长性依旧良好矿山资源壁垒凸显。

2020H2预计重归强势，中期华西证券成长性依旧良好。

我们认为雨季后，随着重点工程释放，水泥需求将加速恢复，而根据数字水泥数据，上华新水泥周湖北地区天气转晴后，企业发货上升至9成，部分企业开始推涨价格，因此我们认为2020H2湖北水泥将重归强势。

此外，2020H2起，公司黄石万吨线置换等项目将陆续投产，带动公司水泥、骨料产能稳定增长，而疫情后国家进一步支持对600801于湖北的扶持力度，追加投资3200亿元，当地中期供需格局有望进一步改善，因此我们认为公司中期的成长性依旧良好。

此外，8月，公司先后公布股权激励及香港联交所上市计划Q2需求恢复强劲，既体现公司管理层对于公司发展的信心，也有利于进一步撬动资本市场。

中期成长性依旧良好投资建议。

考虑到6-7月雨季需求、价格下滑超预期，下调2020年归母净利润预测4%至55华西证券.6亿元，但维持2021-2022年归母净利润预测基本不变。

预计2020-2022年归母净利润55.6/74.9/81.3亿元，同比增长-12.3%/34.7%/8.5%，维持目标价32.13元及“买入华新水泥”评级。

风险提示需求不及预期600801，系统性风险。