开源证券-恩捷股份-002812-公司信息更新报告：2020H1业绩符合预期，收购整合巩固龙头地位-200825

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2020H1公司归母净利润同比-17.1%，下半年有望恢复高速增长2020H1公司实现开源证券营收14.41亿元，同比+4.5%；归母净利润3.21亿元，同比17.4%。

2020Q2营收8.88亿元恩捷股份，同比+23%，环比+60.6%；归母净利润1.83亿元，同比+3.7%，环比+32.5%，主要由于苏州捷力于3月完成并表。

公司作为全球主流电池厂的重要隔膜供应商，将充分002812受益于下半年起行业新一轮向上周期。

预计2020-2022年归母净利润10.71/15.79/2公司信息更新报告0.2亿元，EPS1.33/1.96/2.51元，维持此前的盈利预测，当前股价对应P/E57.7/39.1/30.6倍。

维持“买入2020H1业绩符合预期”评级。

上半年开工率不足、利息支出增长拖累上海恩捷业绩，苏州捷力表现亮眼2020H1公司隔膜业务实现营收8.29亿元，出货量超4亿平米（收购整合巩固龙头地位去年同期为3.5亿平米），均价约2.07元/平米，同比-13%。

2020H1上海恩捷实现营收5.77亿元，同比-30.7%；净利润2.24亿元，同比-45.0%；净利率38.9%，同比-10.1pct，我们推断主要由于：①隔膜价格下降、Q2出货量下降且在建工程转固增加导致单品对应折旧增长；②有息债开源证券务增长、在建工程转固后利息支出费用化导致财务费用提升。

随着下游需求回暖，我们预计Q3/Q恩捷股份4上海恩捷出货量有望分别达3.2/4亿平米。

2020H1苏州捷力实现营收3.3亿元，002812同比+11.2%；净利润0.17亿元。

苏州捷力于3月开始并表，截至6月30日，对公司的营收贡献为2.52亿元，净利润贡献为0.71亿元，我们推断主要得益于：①产品结构逐步从动力切换为利润率更高的3C领域；②恩捷股份在管公司信息更新报告理、工艺、原材料成本等领域给予支持。

我们预计下半年苏州捷力出货量有2020H1业绩符合预期望达1亿平米以上（主供3C）。

海外进展超预期，收收购整合巩固龙头地位购纽米科技加深3C领域布局，巩固全球隔膜龙头地位公司与LG深度绑定，预计2020-2022年供应LG隔膜分别为1.8/3/5亿平米，涂覆膜占比有望持续提升。

开源证券公司已于2019年11月与帝人达成涂覆专利合作，我们看好后续与松下在涂覆膜领域的合作。

8月7日，恩捷股份发布公告拟收购纽米科技54.76%的股权，加深3C领域布局，多领域恩捷股份延伸，巩固全球隔膜龙头地位。

风险提示：新能源汽车销量002812不及预期、隔膜价格下降。

财务摘要和估值指标指标201公司信息更新报告8A2019A2020E。