平安证券-山东黄金-600547-业绩大增，并购积极-200828

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事项：公司公布半年报，实现收入平安证券330.51亿元，同比增长3.5%；归属上市公司股东的净利润11.53亿元，同比增长98.22%；EPS0.27元。

公山东黄金司业绩符合预期。

平安观点：金价上涨，业绩大增：上半年公司业绩增长主要受益金价600547上涨。

上半年，业绩大增黄金价格表现强势，相比年初，伦敦现货黄金价格上涨16%。

公司矿产金成本相对稳定并购积极，受益黄金价格上涨，上半年公司综合毛利率达到11.15%，同比提升2.55个百分点。

公司矿产金的产量则较为平稳，上半年矿产金产量20.0吨，同比略下降2.29%，其中公司拥有国内矿山矿产金产量同比增长0.56%；国外矿平安证券山受疫情一定影响，矿产金的产量同比下降12.0%。

下半年黄金价格有望继续保持相对强势：山东黄金黄金的价格主要由金融属性决定。

展望下半年，我们认为宽松货币政策、600547疫情带来不确定性以及中美博弈仍将延续，支持黄金价格因素仍将继续存在，下半年黄金价格有望维持相对强势。

推进海外并购，未来黄金资源和产量有望增业绩大增长：2020年5月9日，公司公告拟收购特麦克资源公司100%股权，特麦克核心资产是位于加拿大的霍普湾项目，拥有黄金资源量227.1吨，2019年黄金产量约4.3吨；2020年6月18日公司公告拟收购卡帝诺资源有限公司100%股份。

卡帝诺资源核心资产是位于加纳的3个黄金项目，分别是Namdini并购积极开发项目和Bolgatanga以及Subranum勘探项目。

Namd平安证券ini项目黄金资源量217.4吨。

根山东黄金据可行性报告，投产后平均年产黄金8.9吨。

目前上述两项并购仍在进行中，收购完成后，公司黄金的资源量和矿产金600547的产量将有较大提升。

投资评级及盈利预测：我们维持此前的盈利预测，按转增后最新股本，预计公司2020~2022年EPS分别为0.54/0.67/0.71元，对应2020年8月27日收盘价的PE分别为53/43/40倍，维持“推荐业绩大增”投资评级。

风险提示：（1）产品价格波并购积极动的风险。

黄金是公司的主要产品，平安证券黄金价格在很大程度上决定了公司的利润水平。

受世界经济、政治、需求等因素的影响，黄金价格的不确定性在加剧，黄金价格的波动将导致公司的经营业绩存在不确定性，若金价出现大幅下跌，公司的经营业绩将山东黄金会受到影响。

（2）资源600547开发的风险。

公司矿山的持续开采造成矿藏量逐渐减少，个业绩大增别矿山存在资源接续紧张问题，为保证生产，公司已着手办理相关矿权的采矿许可。

国家对矿山生产企业权证办理的管控和审批程并购积极序越来越严格，若在矿权审批过程中出现延滞现象，则会影响到公司的黄金产量和经营业绩。

（3）矿山安平安证券全生产和环境污染的风险。

矿业属山东黄金于安全风险较高的行业，若发生安全事故，将会造成人员伤亡或财产损失，直接影响公司黄金产量、收入及企业形象等。

在黄金的开采、生产过程中会产生废弃物，若环保措施出现问题，600547废弃物中的有害物质将会对矿区及周边环境造成污染。

如发生环境污业绩大增染，将影响企业生产经营的正常进行。