华金证券-司太立-603520-Q2业绩恢复高增速，制剂将开始放量-200828

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投资要点◆事件：公司发布2020年半年报，公司上半年实现营收7.22亿元，同比增长14.56%；归母净利润1.4华金证券0亿元，同比增长50.0%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长51.39%；经营性现金流净额0.91亿元，同比增长19.92%。

◆Q2业绩恢复高增速，盈利能力明显增强：公司Q1业绩略微受到新冠疫情导致的停司太立产影响；Q2逐渐恢复。

公司Q2实现营603520收4.3亿元，同比增长26.1%；归母净利润0.94亿元，同比增长79.9%。

QQ2业绩恢复高增速2业绩增速突出，主要因为新冠期间CT量明显上升，带动公司各碘造影剂原料药的销售。

盈利能力方面，由于上半年出货量增大带来的规模制剂将开始放量效应和生产技术的持续提升，公司上半年毛利率提升5.79pct至47.41%。

随着公司制剂产品的逐步放量，未来公华金证券司毛利率水平仍有较大上升空间。

费用率方面，公司上半年期间费用率稳定，合计下降0.司太立8pct至21.0%。

毛利率的提升和费用率的下降使公司盈利能力明显提升，净利率提升5.15pct至26035200.48%。

总体来看，公司上半年业Q2业绩恢复高增速绩复合市场预期；下半年虽然受到车间爆炸一定的影响，但随着国内医院经营的恢复，加上公司制剂的上市，下半年业绩有望保持高增速。

◆与恒瑞强强联合，碘帕醇、碘海醇放量在即：公司于5月与恒瑞医药达成碘海醇、碘帕醇制剂达成战略合作，公司负责合作产品的注册和生产，恒瑞负责销售和商业化，产品销售毛利五五分账，合作期限制剂将开始放量为5年。

公司碘帕醇注射液和碘海醇注射液分别在5月和6月获得批文，将在下半年开华金证券始上市推广。

与恒瑞的合作可以有效弥补公司销售团司太立队不足的问题，凭借恒瑞优秀的销售团队，两个制剂产品有望在未来两年内加速放量。

同时依托于公司原料药制剂一体化的优势，降低成本，提升产品盈利能力；为未来603520可能到来的集采打下基础。

◆碘克沙醇制剂获批，一体化优势将完美体现：8月24日，公司全资子公司上海司太立获得碘克沙醇注射液批文；该药为化药4Q2业绩恢复高增速类注册，视同通过一致性评价。

碘克沙醇为第三代最新碘造影剂产品，安全性高于前代产品，在制剂将开始放量市场中供不应求。

根据中国医药信息中心数据，2019年华金证券碘克沙醇制剂市场规模约为49.71亿元，同比增长38.43%，远高于其他品种的增速；在造影剂市场中占比达35.65%，为销售额最大的品种。

目前国内90%的碘克沙醇制剂市场规模由恒瑞和G司太立E占据，其中恒瑞占据市场规模大于GE。

国内碘克沙醇原料药处于供不应求的情况，目前供应商仅为公司和603520恒瑞医药，恒瑞医药原料药使用的中间体来自于公司。

公司产能扩张计划完成后，碘Q2业绩恢复高增速克沙醇产能将由200吨扩展到400吨，确保自有制剂的需求和对恒瑞的原料药供应。

凭借着原料药制剂一体化和掌握碘克沙醇原料药供应关键环节的优势，制剂将开始放量公司有望发挥成本优势，加速碘克沙醇制剂的推广，并且无需担心原料药的供应问题。

◆短期事故不改长期看好：7月华金证券27日晚间，公司位于仙居工厂的碘海醇粗品生产车间（3车间）发生爆炸并引发火灾。

爆炸导致3车间设备严重损毁，目前全工厂处于停产整顿状态，等待政府的审批检查，预计检司太立查不超过3个月。

仙居603520工厂主要生产碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、喹诺酮类原料药。

爆炸的3车间产能主要生产碘海醇，产能在230吨左右；算上同样生产碘海醇的9Q2业绩恢复高增速号车间，合计影响下半年8000万左右的收入。

公司制剂将开始放量仙居工厂暂时处于检查状态，预计在3个月能完成整顿，对公司下半年收入造成一定影响。

但是公华金证券司作为碘造影剂原料药国内绝对龙头，我们长期看好公司在这个领域的地位，长期业绩可保持高增速。

◆新一轮股权激励发布，股权解禁需平均43%净利润增速：公司公布股权激励计划，拟向高级管理人员及核心技术人员等171授予91.5万股，占总股本的0.司太立37%，其中首次授予73.2万股；授予价格为39.4元/股。

股权授予的解禁条件为，以2019年净利603520润为基数，2020-2022年净利润增速分别不低于40%、90%、190%；同时个人层面也有绩效考核要求。

新一轮股权激励计划可有效提高员工积Q2业绩恢复高增速极性，留住核心技术人才。

公司设定股制剂将开始放量权解禁高标准可以看出公司对未来发展的信心。

◆投资建议：我们预测公司2020年至2022年归母净华金证券利润分别为2.42亿元、3.99亿元和5.66亿元，同比增长分别为42%、65%和39%；对应PE分别为83倍、51倍和37倍。

我们看好公司司太立在优质赛道中的龙头地位，维持公司"买入-B"评级。

◆风险提示:生产安全事故风险；制剂推进速度不达预期风险；环保风险；与客户形成竞争603520关系风险。