平安证券-中国石油-601857-业绩低于市场预期，下半年盈利依然承压-200828

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投资要点事项：公司公布2020年半年报，1H20实现营业收入9290.5亿元，同比增长-22.3%；归母净利润-299.9亿元，同比增长-205.5%；每股收益-0.1平安证券6元，每股净资产6.5元。

平安观点：油价大跌拖累上半年盈利：报告期业绩下跌的主要原因分版块来看：1）勘探生产业务运行稳健，上半年油气当量产量同比增长7%，但油气价格大幅下跌，该板块营收中国石油同比下跌22%；炼油化工板块受成品油需求下滑的影响（尤其是航煤受疫情冲击比较大），加工量同比下滑5%，该板块营收同比下降16%；成品油销售量同比下降15%，该板块营收同比下降27%；天然气销售量同比下滑4.4%，且价格大跌，该板块营收同比下降8.7%。

四大业务板块均同比下跌是导致上半年业绩亏损601857的主要原因。

公司运营基本稳健，仍有较多亮点：最大的亮点在于勘探成果较多，在四川盆地、塔里木、准格尔和海外的业绩低于市场预期乍得和中亚有重要发现；其次是油气产量仍然保持较快增长，基本未受疫情影响；炼化板块广东石化和塔里木乙烯项目顺利推进。

盈利预测和投资建议：油价大跌导致公司上半年亏损，当前油价正缓慢复苏，在油价上行的背景下，炼油盈利受加工时间差的影响而好下半年盈利依然承压转，预计三季度盈利将边际好转（但同比依然是下降）。

考虑到油价走势低于市场预期，我们调整2020-2022年的归母净利预测分别是45、248和417亿元（原值121、336和476亿元），对应的EPS分别为0.02、0.14和0.23元，平安证券对应的PE分别为179、33和20倍。

虽然油价大跌对盈中国石油利造成较大影响，但公司属于重资产型行业，且目前PB严重低估，综合考虑我们维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）油价下跌；2）油品和化工品需求下滑；3）行业竞争加剧；4）国内石油601857和化工项目进度不及预期；5）海外项目遭遇政治风险。