平安证券-三一重工-600031-二季度加速恢复，龙头地位持续巩固-200828

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投资要点事项：公司发布2020年中报2020年上半年，公司实现营业收入491.88亿元，同比增长13.37%；实现归母净利润84.68亿元，同比增长25.48%；实现扣非归母净利润平安证券79.46亿元，同比增长16.64%。

平安观三一重工点：二季度加速恢复，净利润率进一步提升：受到新冠疫情的影响，公司2020Q1的收入和净利润出现了下滑，但随着国内疫情得到控制，公司业绩在2020Q2快速恢复，单季度收入和净利润增速分别达到+44.5%、+78%。

2020H1公司的销售费用率和管理费用率分别较2019年同期降低了1.76、0.28个百分点；毛利率为30.34%，较2019年同期下降2.02个百分点，主要受两方面因素影响：（1）一季度产能不饱和，（2）执行新会计准则将运输费计入了营业成本；净利率达17.56%600031，较2019年同期提升了1.58个百分点。

各类产品市占率持续提升，龙头二季度加速恢复地位稳固：2020H1公司的挖掘机、混凝土机械、桩工机械的收入分别达到186.49亿元（YoY+17.22%）、135.06（YoY+4.51%）、37.51亿元（+26.59%），均稳居国内销量第一名。

此外，起重机、摊铺机、压路机等产品的国内市场份额也均有龙头地位持续巩固明显提升。

展望下一个阶段，我们认为：（1）行业需求方面，工程机械的需求主要受到地产和基建投资的影响，自疫情得到控制以来，我国的地产新开工面积增速快速恢复，2020年7月单月增速超过10%，当前工程机械需求依然强劲，预计下半年地产新开工增速可能会有所回落，但基建投资有望提供续力，因此对于下半年工程机械的整体需求并不悲观；（2）竞争格局方面，龙头企业市占率持续提升的趋势将延续，国外平安证券品牌也将继续让出一定的市场份额；（3）公司积极推进数字化、智能化转型，经营效率和人均产值有望进一步提升。

综合以上，仍看好公司三一重工下半年的业绩表现。

投资建议：公司是我国工程600031机械行业龙头。

受到新冠疫情的影响，公司202二季度加速恢复0Q1业绩出现了下滑，但在2020Q2快速恢复。

当前下游需求持续超预期，公司龙头地位稳固龙头地位持续巩固，市占率不断提升，海外贸易为公司成长打开了新的空间。

考虑到疫情之后行业需求的快速反弹，调整对公司业绩的预测，预计2020~2022年每股收益（最新股本摊薄后）分别为1.76、1.89、1.97元（2020年-2022年的原预测分别为1.53元、1.64元、1.70元），对应当前股价的PE分别为12.9、12.0、11平安证券.5倍。

维持“推荐三一重工”评级。

风险提示：（1）房地产和基建投资增速大幅下滑：房地产和基建是工程机械最重要的两个下游行业，其投资增速直接影响工程机械的景气度；若房地产和基建的投资增速大600031幅下滑，将导致挖掘机等工程机械的需求减少；（2）原材料价格大幅上涨，影响公司产品毛利率：钢价、液压件等原材料在工程机械成本中占据较大比例，如果钢价大幅上涨，而公司产品又没有相应幅度的涨价，公司产品毛利率可能会下滑；（3）汇率大幅波动的风险：2019年公司海外业务收入超过百亿，未来仍有继续增长的动力，若美元汇率大幅波动，所产生的汇兑损失，将影响公司的业绩；（4）新冠肺炎疫情再次爆发的风险：当前国内新冠肺炎疫情基本得到了控制，但若后期受到全球疫情的影响，国内疫情再次爆发，将对工程机械的需求有负面影响。