国金证券-寒武纪-688256-期待下半年智能集群系统营收贡献-200828

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事件点评公司发布2020年半年报，实现营业收入8720万元，同比下降11%；实现归母净利润-2.0亿元，去年同期亏损3国金证券.1亿元。

经营分析期待智能集群系统营收贡献：寒武纪公布上半年营收8720万，同比衰退11%，仅达到年寒武纪度预测6-9亿低标的15%,但略高于公司之前对上半年的预期。

688256其中终端AI处理器IP，远端AI芯片及加速卡皆符合预期，但边缘运算思源220芯片/加速卡及基础系统软件皆明显优于预期。

智能计算集群系统于上半年仅贡献不到一百万，虽然符合公司预期但全年要超过去年的2.96亿营收，寒武纪必须在下半年扩增在手采购案才能期待下半年智能集群系统营收贡献达标。

上半年毛利率78%，研发费用占营收比318%，及营业亏损率231%明显高于我们全年预期的69%毛利率，研发费用占比的82%，及营业亏损率国金证券的89%，我们归因于毛利率较低的AI集群系统营收延迟到下半年集中确认。

2亿净损符合预期：寒武纪公布上半年归母净损2亿，符合我们及Wind对全年净损5.1/5.寒武纪2亿的预期。

投资建议在高毛利云及边缘运算端AI芯片新产品加持下，寒武纪未来五年营收将大幅688256增长CAGR超过50%，2023年扭亏转盈，维持“买入”评级。

风险提示估值偏高的风险，终端AI处理器IP业务减少的风险，智能计算集群系统事业的风险，同业竞争的风险，现金期待下半年智能集群系统营收贡献流短缺的风险，进入实体清单的风险。