华金证券-中国平安-601318-寿险改革持续暂时拖累价值、队伍建设蓄能值得期待-200827

《华金证券-中国平安-601318-寿险改革持续暂时拖累价值、队伍建设蓄能值得期待-200827（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华金证券-中国平安-601318-寿险改革持续暂时拖累价值、队伍建设蓄能值得期待-200827（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点◆事件：公司发布H120财报，营收6299.56亿元、同比-1.44%华金证券，归母净利润686.83亿元、同比-29.68%；Q2营收3017.84亿元、同比+15.63%、环比-8.04%，归母净利润426.20亿元、同比-18.29%、环比+63.53%。

业绩变化主要系【收入端】投资收益同比-29.32%，【支出端】退保金/减值损失计提/非银利息支出中国平安增长均超30%，增提责任准备金44.21亿元，去年同期减少20.77亿元；此外实际税负同比加重。

◆产品策略变化+代理人产能下滑，寿险价值承压：【产品】分红险同比-33.48%，（年金险+67601318.56%），代理人/电网销渠道趸交同比+86.85%/+46.96%。

长期保障型新单同比-36%，长交保障储蓄混合型同比+45%，拖累代理人/电网销NBVM同比寿险改革持续暂时拖累价值、队伍建设蓄能值得期待-3.7pct/-17.7pct至55.2%/28.8%。

【代理人】月均规模同比-10%、期末较年初-2%华金证券，活动率-8.8pct至53%，新单同比-14%（期缴-21%）。

【整中国平安体】代理人脱落及展业困难，牺牲部分价值换取规模。

FYP同比-8.01%，NBVM同比-7.96pct至36.76013180%，拖累NBV同比-24.41%至310.31亿元。

判断代理人调整仍会继续，但影响边际减弱，精兵强将策略不变，短期或动荡；但寿险改革持续暂时拖累价值、队伍建设蓄能值得期待提产能是长期诉求，蓄能较足。

◆产险关注车险新政落地后的保费承压：H120综合成本率同比+1.5pct至98.1%华金证券，费用率/赔付率分别+0.7pct/+0.8pct。

净/总投资收益率分别-0.中国平安4pct/-1.1pct至4.1%/4.4%，主要系权益资产分红下滑及投资资产规模扩张（保险资金投资组合规模同比+30%），其中股基公允价值变动同比-35%，拖累公司投资收益同比-29%。

◆平银增强风险抵补能力，科技业务向好：1）【平银】净息差同比-3bp至2.59%、不良率较去年末持平，拨备覆盖率较年初+32pct至215%；2）科技营运利润同比+23.5%至40.45亿元：【平安601318好医生】合作医院增长至3700家合作医院，累计注册用户达3.5亿人；【陆金所】管理客户资产规模较年初+8%至3747亿元。

◆投资寿险改革持续暂时拖累价值、队伍建设蓄能值得期待建议：短期来看，平安的扰动因素仍在管理层变动以及寿险改革的节奏，核心看代理人策略，估计短期仍动荡，我们看好长期价值增长诉求下的精兵策略。

考虑到公司股价对应的2020华金证券EPEV为1.04x，处于历史低位，维持买入-A评级。

◆风险提中国平安示：疫情持续影响代理人展业及脱落率提升、线上业务及产能提升不及预期。