中信证券-佩蒂股份-300673-2020年中报点评：海外盈利恢复，国内收入高增-200828

《中信证券-佩蒂股份-300673-2020年中报点评：海外盈利恢复，国内收入高增-200828（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-佩蒂股份-300673-2020年中报点评：海外盈利恢复，国内收入高增-200828（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

宠物经济具备一定的抗经济周期波动能力，公中信证券司后续业绩有望持续受益于鸡肉价格下行、越南产能放量，且国内市场有望迎来快速增长期。

考虑到定增股本的变动，我们调整公佩蒂股份司2020/21/22年EPS预测为0.7/0.96/1.23（原为0.81/1.12/1.43元），维持“买入”评级。

300673三因共振，利润高增。

佩蒂股份上半年实现营业收入5.82亿元，同比+45.35%（Q12020年中报点评营收2.41亿元，同比+48.74%），归母净利0.43亿，同比+88.74%（Q1归母净利0.12亿，同比+91.67%）。

利润高增主要系收入高增，毛利率提升，费率海外盈利恢复下降综合带动。

2020H1，公司实现综合毛利率25.38%（去年同期28.2国内收入高增6%）。

分品类来看中信证券，植物咬胶和肉质零食为增长主要驱动因素。

2020H1,畜皮咬胶实现营收1.92亿，同比+5.97%，毛利率17.11%（去年同期26.20%）；公司植物咬胶实现营收1.89亿，同比+6佩蒂股份8.68%，毛利率34.36%（去年同期34.25%）；营养肉质零食实现营收1.66亿，同比+135.50%，毛利率25.77%（去年同期18.85%）；其他产品0.35亿，同比-4.46%，毛利率20.42%（去年同期38.41%）。

此外，受股权激励费用影响300673，公司管理费率大幅降低，H1为6.91%（去年同期13.50%）。

宠物经2020年中报点评济相对刚需，公司后续业绩有望加速释放。

尽管新冠疫情对全球经济造成一定的影响，但宠物经济相对偏刚需，公司Q海外盈利恢复2订单加速，国外实现营收4.89亿，同比+41.74%。

随着越南、柬埔寨、新西兰产能陆续释放，我们预估海外市场未来2-3年将维持20%-3国内收入高增0%的高增长。

鸡肉成本的下降在Q2已有部分体现，但20年H1由于贸易关税和去年同期比仍中信证券然较多（从去年5月起征收25%关税）主业利润增速并不明显。

我们预估随着鸡肉成本持续下降（目前鸡肉价格约1万元/吨，去年同期约13000-14000元/吨）、越南产能的佩蒂股份释放，公司下半年业绩环比将加速增长。

品牌定位清300673晰，国内市场发力在即。

2020H1,公司国内实现营收0.93亿，同比+2020年中报点评67.84%。

国内市场主要围绕科学养宠铺展，定位高端，主打齿能（分龄口腔护理）产品，爵宴（meatway）定位高端肉干零食、sm海外盈利恢复artbalance（新西兰高端主粮，预计2020年底上市）ITI（完全由新西兰制造并引入到中国市场的精致宠物零食品牌），而在中低端领域，公司有好适嘉（首个场景定制功能性宠物食品）、贝家（线上低端狗粮）等品牌，产品定位清晰，差异化明显。

渠道铺设上，公司国内收入高增扎根线下，联合经销商和门店，不断进行消费者教育。

一方面，通过终端门店专柜的模式进行推广（19年已经进驻2000多家中信证券门店铺设专柜）；另一方面加大齿能在专业宠物医院的渗透，和瑞鹏、宁波佳雯等展开密切合作（投资宁波佳雯2%股权），公司品牌影响力大大增强。

线上渠道方面，公司2019年收购了千百仓100%、哈宠85%的股权，而随着天猫自营门店店铺陆续申请下来，公司加大电商端渗佩蒂股份透，预估后续线上渠道将大发力。

300673风险提示。

1.行业增速放缓；2.汇率波动风险；32020年中报点评.自主品牌建设不及预期；4.出口贸易纷争加剧。

海外盈利恢复盈利预测及估值。

宠物经济具备一定的抗经济周期波动能力，公司后续业绩有望持续受益于鸡国内收入高增肉价格下行、越南产能放量，且国内市场有望迎来快速增长期。

考虑到定增中信证券股本的变动，我们调整公司2020/21/22年EPS预测至0.7/0.96/1.23元（原为0.81/1.12/1.43元），维持“买入”评级。