华创证券-7月工业企业利润点评：利润底牌如期亮出，周期超跑赢面扩大-200827

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主要观点7月数据简述：利润率下行幅度低于往年，带动利润增速大增华创证券7月规模以上工业企业实现利润总额5908亿元，同比增长19.6%，前值为11.5%。

1-7月累计同比为-87月工业企业利润点评.1%，1-6月累计同比为-12.8%。

库存方面，继续去库中，截止7月，库存同比为7.4%，前值为8.利润底牌如期亮出3%。

量、价、利润率拆分来看，量平价升周期超跑赢面扩大，利润率下行幅度低于往年。

PPI7月华创证券同比为-2.4%，高于6月的-3.0%。

工业增加值7月同比为7月工业企业利润点评4.8%，持平于6月的4.8%。

7月利润率利润底牌如期亮出小幅上行。

7月利润率为6.75%，6月为7.08%，回落0.33个百分点，回落幅度低于往年（2019年7月当月利润率低于6月0.59%，2018年7月当月利润率周期超跑赢面扩大低于6月1.06%）。

在利润率仅小幅回落的情华创证券况下，利润率同比为15%，前值为7.3%。

这是7月利润同比大幅好于6月的7月工业企业利润点评主要原因。

思考：偏高的利润率能否持续？利润底牌如期亮出我们判断，利润率的可持续性暂时难以证伪。

原因很简单，利润率偏高，要么周期超跑赢面扩大成本费用偏低，要么投资收益大增。

若主要来自后者，可以认为不华创证券可持续。

7月工业企业利润点评但若主要来自前者，则很难判断是否可持续。

（根据统计局利润底牌如期亮出的解读，成本费用的下行，来自大规模减税降费、降低企业用电、用地及租金成本等惠企政策陆续的落地）。

7月利润周期超跑赢面扩大率偏高，既有成本费用持续下行的因素，也有投资收益增加的因素。

从目前已经公布的数据看，成本费用可能华创证券是主要因素。

7月工业企业利润点评具体数据如下：7月当月成本费用率为92.5%，前值为92.8%。

自今年3月以来利润底牌如期亮出，成本费用率持续下行。

对比去年，去年7月成本费用率为93.周期超跑赢面扩大2%。

今年7华创证券月成本费用率同比去年降低了0.7%。

而利润率方面，今年7月为6.7%，去年7月为7月工业企业利润点评5.8%，利润率高于去年0.9%。

成本费用率的下降是主因，利润底牌如期亮出投资收益的增加显然是次要因素。

分行业看：汽车多因素下拉动作用突出，上游利润继续高增制造业上游材料，继续保持周期超跑赢面扩大高增，7月同比为16.3%，前值为23.9%。

拉动工业利润增速4.9华创证券%，前值为6.4%。

具体行业来7月工业企业利润点评看，有色7月利润同比为79%，前值为24.3%。

黑色7月利润同比为21利润底牌如期亮出.2%，前值为35.8%。

非金属矿物制品7月利润同比为6周期超跑赢面扩大.13%，前值为5%。

化华创证券工7月利润同比为-1.4%，前值为0.6%。

制造业中游制造，汽车多因素下拉动作7月工业企业利润点评用突出。

中游整利润底牌如期亮出体7月同比为44.05%，高于前值14.5%。

拉动工业利润增速13周期超跑赢面扩大.7%，高于前值5.6%。

主要华创证券是汽车行业的利润大幅高增。

7月工业企业利润点评汽车7月利润同比为125.3%，前值为17%，拉动利润增速为6.89%，前值为1.7%。

具体原因，受利润底牌如期亮出益于销售回暖和投资收益增加（7月汽车行业利润率高达9.7%，去年7月仅为5.7%）。

其他行周期超跑赢面扩大业，电子7月利润同比为36.3%，前值为11.4%；通用设备7月利润同比为26.2%，前值为19.9%；专用设备7月利润同比为44.3%，前值为35.6%。

7月数据于周期股的映射是：赢面进一华创证券步扩大7月数据，尽管汽车极为亮眼，但不可忽视的一点是，制造业上游数据整体增速也高达16.3%。

从利润率、利润分配的角度看，6月与7月，利润数据开始慢慢朝向上游倾斜，我们看多周期股的逻辑链7月工业企业利润点评条：M1持续上行->PPI触底上行，PPI-CPI价差收窄->利润分配开始朝向上游倾斜，利润率方面上游开始追赶中下游->周期股赢面扩大，在持续兑现中。

参见报告《【华创宏观】周期股从涨到利润底牌如期亮出赢，号角正当时――从宏观利润分配角度看周期边界》。

风险提示：海外疫情二周期超跑赢面扩大次爆发，中美冲突加剧。