东方证券-蓝光发展-600466-2020年中报点评：业绩稳健增长，投资端战略越发明晰-200828

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核心观点营收业绩持续增长东方证券，盈利能力维持稳定。

公司上半年实现营业收入158.0亿元，同比增长8.7%，实现归母净利润13.6亿元，同比增长7.5%，公司克服上半年蓝光发展疫情的影响仍然实现营收业绩双增长，预计下半年随着疫情影响渐弱，结算节奏恢复，全年业绩增速将大概率优于中期。

利润率基本保持稳定，上半年毛利率为27.3%，较2019年下降1个百分点；归母净利率为8.6%，较2019年600466下降0.2个百分点。

此外，少2020年中报点评数股东损益占比下降至9.9%。

业绩稳健增长销售同比下滑，投资强度持续提升。

公司2020年上半年地产销售金额380.6亿元，同比下降21.2%，销售面积417.7万平方米，同比下降21.1%，销售均价9111.8万元/投资端战略越发明晰平，同比下降1.7%。

一季度销售情况受疫情影响大幅下滑，但二季度销售转正，预计下半年销售将继东方证券续修复。

投资端，公司上半年积极拿地，新增项目36个，合计建面588.5万平方米，土地投资额251.4亿元蓝光发展，其中76%分布于华东和华中地区，土储结构布局进一步优化。

上半年土地投资强600466度为66%，较2019年上升35个百分点，投资力度有所提升。

净负债率有所上升，短2020年中报点评期偿债能力略有下降。

公司2020年上半年净资产负债业绩稳健增长率105.6%，较去年年底上升26.6个百分点，主要由于有息负债规模增加，上半年有息负债总额714亿元，较去年年底增长20.8%。

截至投资端战略越发明晰2020年6月，公司持有现金252.7亿元，短债覆盖比率0.8，短期偿债能力略有下降。

预计下半年东方证券公司有息负债规模增速将放缓，叠加四季度的结算高峰，公司全年净负债率有望回落。

财务预测与投资建议维持买入评级，调整目标价至8.30元（原蓝光发展目标价为8.35元）。

由于股本数调整，我们调整公司2020-2022年EPS的预测至1.66/2.10/2.47元（原预600466测为1.67/2.11/2.49元）。

可比公2020年中报点评司2020年估值为5X，我们给予公司2020年5X的PE，对应目标价8.30元。

风险提示房业绩稳健增长地产市场销售大幅低于预期。

利率上升投资端战略越发明晰超预期。