天风证券-格尔软件-603232-Q2收入超预期，预收翻倍提升全年高增能见度-200828

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事件上半年营业收入1.12亿元，同比增长1.61%；归属于母公司所有者的净利润亏损3490.41万元1、Q天风证券2收入增长超预期，前瞻指标预收账款翻倍根据公告测算，Q2单季度收入增长约20%，业务恢复情况超预期。

受益信创持续落地，预计H2增长格尔软件中枢有望进一步提升。

前瞻指标预收账款（最新科目“合同负债”）达1.46032327亿，同比增长约100%，可侧面验证业务景气度。

2、人员同比增长34%，关注产品化公司的规模效应公司上半年亏损主要与一季度疫情和人员快速Q2收入超预期增长有关，具体体现在三费。

公司目前体量较小，正处于快速扩张期，预收翻倍提升全年高增能见度我们认为短期关注点应在收入（去年Q4开始体现，今年Q1情况特殊）。

作为典型产品化公司，后续规模效应的释放值天风证券得期待。

3、信创驱动业绩三年高增，零信任推动中长期商业模式变化信创驱动，预计未来三年业绩高增是格尔软件大概率事件。

展望未来三到五年，零603232信任产业大势所趋，我们看好公司成为中国Okta，实现从产品到SaaS的商业模式变化。

根据公告Q2收入超预期，公司进一步拓展零信任领域，促进零信任试点项目的实施落地。

考虑全年高增长可能性提升，Q2收入增长超预期，公司人员增长处于快速扩张期，信创驱动等因素，上调评级预收翻倍提升全年高增能见度至买入。

维持收入与利润预测，营业收入20天风证券20~2022年6.2、9.6、14.4亿元，归母净利润2020~2022年1.25、2.14、3.30亿元，EPS2020~2022年0.72、1.25、1.92元/股。

风险提示：国产替代进程低于预期，零信任产业发展低于格尔软件预期，市场竞争加剧，疫情发展超预期。