国金证券-金禾实业-002597-业绩符合预期，精细化工占比持续提升-200827

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业绩简评公司发布2020年中报，2020年上半年公司实现营收18.29亿元，同比下滑7.53%；实现归母净利润3.57亿元，同比下滑11.11%；业绩国金证券符合我们预期。

经营分析精细化工占比不金禾实业断能提升，食品添加剂销量增长。

公司精细化工业务实现收入10.48亿元，同比增长6.64%，占比提升至57.0025973%，增加7.62个百分点；其中食品添加剂营业收入10.42亿元，同比增加7.76%，毛利率39.59%，同比下降6.85个百分点，食品添加剂业务的增长主要是靠销量的增长。

基础化工实现营业收入6.7亿元，同比下降24.95%，占比36.64%，减少8.5个百分点；其中大宗化学品营业收入5.74亿元，同比下降23.44%，业绩符合预期毛利率22.89%，同比增长1.15个百分点。

随着食品添加剂业务占比的逐步提升，精细化工占比持续提升公司的盈利波动缩窄，整体估值中枢有望不断提升。

深国金证券化产业链布局，持续降本增效。

公司定远一期金禾实业1万吨糠醛及4万吨氯化亚砜装置投产，深化三氯蔗糖、麦芽酚等产品核心原材料布局；同时，公司热电联产装置投产持续贡献效益，公司2020年上半年发电营业收入6800万，同比增长340%；在建工程中，我们能看到围绕核心产品多个技改项目正在有条不紊实施，核心产品优势将进一步突出，并带来业绩增厚。

优势002597产品投产在即，未来成长确定性强。

根据公告披露，公司年产5000吨三氯蔗糖项目生产车间主体厂房基础部分已基本完成；年产5000吨甲乙基麦芽酚项业绩符合预期目正在推进相关行政审批工作；年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目主体工程已完成封顶。

预计这些精细化工占比持续提升项目的达产，将为公司的中长期成长注入动力。

投资建议公司食品添加剂业务占比不断提升，国金证券通过深化产业链布局实现降本增效。

金禾实业我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为9亿、10.96亿和11.8亿。

EPS分别为1.6元、2元、2002597.1元，当前市值对应PE为21.3/17.5/16，维持“买入”评级。

风险提示产品销量低于预期；产品价格下跌；公司产能业绩符合预期建设及投放进度不及预期。