国金证券-益丰药房-603939-门店继续扩张，坪效提升同店增速稳健-200828

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业绩简评8月27日，益丰发布2020半年报：2020H1营业收入62.93亿元，同比增长24.65%；归母净利润4.12亿元，同比增长33.84%；经国金证券营性现金流4.12亿元，同比降低4.82%。

门店益丰药房继续扩张，坪效提升，同店增速稳健，整体业绩符合预期。

点评门店继续扩张，坪效提升，整体业绩符合预期：2020年1-6月，公司净增门店386039395家，其中新开门店269家，收购门店45家，加盟店108家，关闭门店37家；截止报告期末，公司拥有门店5137家（含加盟店493家），总经营面积54.83万平方米（不含加盟店面积）。

另外，截止报告期末，公司直营门店日均坪效约66.40元门店继续扩张/平方米，较2019年末的59.43元/平方米有所提升。

Q2新店扩张相坪效提升同店增速稳健比Q1受疫情影响较小，有所恢复，预计下半年公司仍将通过自建+并购+加盟的拓展模式，加速扩展新店。

财务国金证券数据整体稳健，稳中求进迎接互联网+新零售业态：公司整体毛利率38.1%，相比2019年末降约1.1%，预计与小规模纳税人政策有关。

销售费用率同比降约1.3%；管理费用率下降1.益丰药房1%，净利率提升0.6%。

2020年6月与7月公司设立互联网医院和远程医疗中心两家全资子公司，拓展“互603939联网+医疗”相关业务。

报告期内，公司O2O多渠道平台上线门店3500家，互联网直营业务销售同比增长门店继续扩张77.42%，新零售业务发展良好。

现金充裕加上拟募集可转债，为公司外延扩张和单店内生增长奠定基础：截止2020H1，公司货币资金23.69亿元，现金流充裕坪效提升同店增速稳健，未来并购项目可期。

公司拟发行可转债不超过15.81亿国金证券元，用于建设物流中心、新门店开设及老旧门店升级、建设智能管理平台等。

物流中心及智能管理平台益丰药房的建设有望提升公司配送效率，降低配送成本，提升存货周转及毛利率；新店开设及老店升级预计扩大市场辐射范围，提升门店客流量；有望从量价两个维度提供单店内生增长。

盈利预测与投资建议公司具603939备优秀的并购整合和运营能力，考虑到公司未来外延和新设门店扩张，我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.39/1.82/2.37元，对应当前股价PE为68.8/52.5/40.3倍，维持“买入”评级。

风险门店继续扩张提示外延并购不确定性；互联网冲击风险；医保支付价对于药品价格影响风险。