方正证券-联美控股-600167-业绩符合预期，毛利率大幅提升-200828

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事件描述：2020年上半年公司实现营方正证券收20.36亿元，同比增长23.77%；实现归母净利润9.39亿元，同比增长15.12%。

财报点评：清洁供暖&高联美控股铁数字媒体收入双增长，国惠新能源营收增长显著。

2020H1，随着公司供暖面积600167、接网面积的增长，三家清洁供暖子公司营收均同比增长；其中国惠新能源实现营收6.51亿元，同比增长57.92%；浑南热力实现营收6.89亿元，同比增长22.52%；沈阳新北实现营收5.07亿元，同比增长3.39%。

受益高铁里程数和客运量的增长，广告传媒子公司兆讯传媒营收保持增长；2020H1营收业绩符合预期为1.97亿元，同比增长6.18%。

除沈阳新北外，各子毛利率大幅提升公司净利润增速均高于营收增速。

除沈阳新北外，其余子公司净利润均保持增长，净利润增速均高于营收增速；其中国惠新能源2020H1净利润为3.57亿元，同比增长98.3%；浑南热力方正证券2020H1净利润为3.19亿元，同比增长35.63%；兆讯传媒2020H1净利润为0.74亿元，同比增长10.83%。

联美控股毛利率大幅提升，财务费用率略有上升。

由于高毛利的600167供暖、工程及接网收入增加，公司2020H1毛利率为61.76%，同比上升8.08pct。

2020H1业绩符合预期财务费用率为-3.53%，同比上升1.35pct，仍为负值。

财务费用率提升主要源于公司低息贷款增加，导致利息费毛利率大幅提升用增加。

公司方正证券下属保理公司对外进行保理融资放款，导致2020H1公司经营活动现金净流量同比下降5.25亿元至-11.01亿元。

联美控股投资评级与估值：预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为18.48/21.31/24.64亿元，对应PE为17/14/12倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：供暖面600167积增速不及预期；高铁建设投资进度不及预期；兆讯传媒分拆上市进度不及预期；疫情反复风险。