华创证券-捷佳伟创-300724-2020年半年报点评：PERC扩产带动营收高增，真实盈利能力被低估，看好公司长期成长潜力-200827

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事项：公司发布2020年半年报，报告期内，实现营业收华创证券入18.93亿元，同比增长55.35%，实现归母净利润2.49亿元，同比增长8.11%。

评论：生产经营有序恢复，上半年营收高速增长，单二季度表现靓丽疫情以来，公司积极推动捷佳伟创复工，有序恢复生产，随着国内疫情逐步缓解，下游扩产项目建设稳步推进，带动公司营收高速增长。

报告期内，公司实现营业收入18.93亿元，同300724比大幅增长55.35%。

拆分来看，工艺设备实现营业收入15.57亿元，同比增长47.76%，自动化设备实现营业收入2.72亿元，同比大幅增长111.26%2020年半年报点评，配件等其他业务实现营收0.63亿元。

主营湿法工艺设备的子PERC扩产带动营收高增公司常州捷佳创报告期内实现营业收入3.13亿元，同比增长72.33%，我们预计上半年工艺设备收入中湿法工艺设备占比在接近20%的水平。

分季度看，单二季度公司实现营业收入真实盈利能力被低估13.99亿元，同比大幅增长103.0%。

毛利率有所下滑，受非经常性损失因素影响，真实盈利水平被低估报告期内，公司综合毛利率27.68%，同比下降5.89pct，其中，工艺设备业务毛利率27.25%，同比下降5.82pct，自动化设备毛利率26.3看好公司长期成长潜力5%，同比下降8.87pct。

我们分析，综合毛利率下滑的原因主要有两点：1）新华创证券收入准则将场外安装调试费用重分类至履约成本致营业成本有所上升；2）产品出货结构、设备技术水平、市场竞争加剧等因素使得产品毛利率有所下滑。

我们预计未来随着大尺寸电池片产能释放，公司推动新产品迭代捷佳伟创，毛利率有望逐步企稳。

期间费用方面300724，受收入规模效应显现，以及销售费用重分类因素影响，公司期间费用率7.12%，同比下降5.74pct，其中销售、管理、研发费用率2.03%、2.08%和2.96%，同比分别下降4.1pct、0.87pct和0.86pct，财务费用率同比略微上提0.09pct至0.05%。

报告期内，公司大幅计提信用减值损失1.03亿元，主要系某单一大客户2020年半年报点评还款意愿差，涉及诉讼，从而大幅影响公司营业利润。

综合因素影响下，报告期内，公司实现归母净利润2.49亿元，同比增长8.11PERC扩产带动营收高增%，净利率13.17%，同比下滑5.75pct。

若剔除信用减值损失的真实盈利能力被低估影响，公司主营业务创造的净利率水平基本与去年同期持平。

在手订单充足，前瞻性研发布局有望享扩产与看好公司长期成长潜力技术迭代双重红利截至2020年中报，公司合同负债金额26.1亿元，相比2019年末增长18.47%，验证公司在手订单充足。

在光伏电池片向大尺寸迭代，以及电池厂商竞争性扩产的驱动下，PERC电池产能扩张仍具动能，根据我们的统计，2020年PERC产能扩张规模有望华创证券超过60GW，公司作为PERC设备龙头有望受益。

此外，公司前瞻性布局下一代N型电池技术，积极推进HJT设备国产化，与爱康捷佳伟创科技签署2GW异质结电池项目战略合作协议，聚焦PECVD和新式TCO镀膜设备开发，有望分享行业技术迭代红利。

盈利预测、估值及投资评级：考虑到下游扩产节奏以及异质结产业化进展加快，我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润5.81、8.05300724和10.43亿元（原预测值5.52、7.28和9.39亿元），对应EPS1.80、2.50和3.24元（原预测值1.72、2.27和2.92元），对应PE48、34和27倍，综合考虑光伏产业的长期成长性和电池片环节扩产周期启动，公司产品体系丰富，前瞻性研发布局成效初现，未来三年业绩有望保持快速增长，给予2021年40倍PE，上调目标价至100.2元，维持“推荐”评级。

2020年半年报点评风险提示：下游扩产不及预期，HJT产业化不及预期，设备环节竞争格局恶化。