东方证券-润达医疗-603108-Q2业绩恢复情况良好，疫情之下凸显服务属性-200827

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事件：公司发布中报，20H1实现营业收入29.43亿元，同比下滑10.67%；东方证券归母净利润1.11亿元，同比下滑36.28%，业绩符合预期。

Q2润达医疗业绩恢复良好。

公司上半年毛利率24.58%，较去年同期下降1.78个百分点；销售费用率8.87%，较去年同期上升1.25个百分点，主要系运输费、装卸费、技术服务费增加导致；管理费用率4.22%，较去年同期下降0.36个百分点；财务费用率1.15%，较去年同期上升0.41个百分点，主要系取得疫情低息贷款需专款专用，因而对供应603108商提前支付备货预付款所致。

分季度中报点评看，Q2实现营业收入16.44亿元，同比下降6.78%，环比上升26.54%；归母净利润0.80亿元，同比下降25.40%，环比上升150.97%，二季度经营情况改善明显，6月整体经营情况已达去年同期水准。

检验科服务业务与自产板Q2业绩恢复情况良好块恢复快。

分业务看，服务型业务上半年实现营业收入8.36亿元，同比下降11.02%，占整体营收比重29.92%；自产产品实现营业收入1.53亿元，同比增长15.39%，在疫情之下实现逆势增长；第三方实疫情之下凸显服务属性验室检测业务上半年实现3,849.13万元，主要受益于新冠检测业务的增加。

公司高价值量板块在疫情中表现出色，业东方证券务结构性优化仍在进行中，期待全年表现。

疫情中服务属性突出，估值优势仍润达医疗旧明显。

在本次疫情中，公司603108积极参与雷神山检验科建设，并签订了近百家分子诊断实验室建设项目，检验科建设与服务能力突出。

落实到估值层面，一方面公司检验科服务板块与自产板块利润贡献占比不断提高，估值重塑动因愈发显著；另一方面市场对检验科服务的认知不断加深，ICL之于中报点评院外市场如同集成服务之于院内，疫情中暴露出我国检验科检验实力不足的短板，侧面映射出公司的巨大市场价值。

财务预测与投资建议我们预计2020-2022年EPS分别为0.61/0.79/0.92元，根据可比公司，给与公司202Q2业绩恢复情况良好0年28倍估值，对应目标价17.08元，维持"买入"评级。

风险提示政策调节力度加大；跨行疫情之下凸显服务属性业竞争加剧；渠道整合不利；应收账款坏账风险;工业业务经营不及预期。