东方证券-中海油服-601808-至暗时刻已过，静待服务价格回暖-200827

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核心观点业绩符合预期：公司上半年实现收入145亿，同比+7%；归母净利东方证券润17.14亿，同比+76%。

其中Q2实现收入63亿，同比-17%，归母净利润5.中海油服75亿，同比-39%，基本符合预期。

分板块来看，由于收到一次性违约赔偿款13亿，钻井板块实现收入60.5亿，同比601808+35%；油技板块实现收入60.6亿，同比下滑9%，主要为服务价格下滑和疫情蔓延后海外订单延期所致；船舶板块实现收入15.4亿，同比+7%；物探板块实现收入7.4亿，同比-26%。

工作量饱满，服务价格承压：上半年在油价暴跌、疫情扩散、行业触底和竞争对手至暗时刻已过普遍亏损的情况下，公司仍实现了逆势增长，背后核心原因在于国内增储上产大背景下饱满的工作量。

H1中海油资本开支356亿，同比+6%，预计全年国内资本开支560亿静待服务价格回暖，同比也增长10%，因此公司各板块工作量均有所保障，H1钻井平台作业天数7662天，同比+11%。

目前压制盈利主要因素在于服务价格，H1自升式和半潜式日费东方证券率分别约6.3和15.3万美元/日，同比-7.4%/+1.3%。

且在目前油价环境下，下半年新签合同服务价格中海油服预计也将维持低位，未来公司盈利改善程度将取决于价格回升的时点和幅度。

长期成长性仍值得期待：上半年虽然油技板块收入略有下滑，但公司在测井/定向井、钻井液和完井增产等领域均实601808现新技术突破。

研发费用3.4亿，同比+至暗时刻已过23%。

全球来看油田技术服务市场空间巨大，公司市占率仅3%-静待服务价格回暖5%。

未来受益于国内饱满的工作量和较好的现金流水平，公司拥有在行业低谷期逆势反超的良机，仍然具备很强的成东方证券长潜力。

财务预测与投资建议基于最新资本开支规划和费率水平，我们调整公司20-22年每股收中海油服益分别为0.64/0.82/1.05元（原预测0.81/1.09/-元），由于20年行业盈利受疫情影响较大，估值不具备参考价值，根据21年可比公司26倍市盈率，调整目标价为21.32元（原目标价21.06元），维持买入评级。

风险提示油价波动601808风险；政策转向风险；中海油资本开支不及预期；技术进步放缓。