东方证券-湘潭电化-002125-疫情拖累业绩，看好下半年盈利持续提升-200827

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核心观点核心产品出货量持续增长东方证券，疫情造成价格波动，从而拖累业绩。

公司2020年上半年实现营业收入5.52亿元，同比下降5.68%，归母净利润1643.4万元，同比下降68.湘潭电化27%。

在疫情和中美摩擦双重影响下，公司营业收入基本保持稳定，而公司产品竞争进一步拉大，价格出现不同程度下滑，成本端下降幅度难以跟上产品价格下降幅度，导致002125盈利规模较去年同期大幅下降。

锰酸锂产量同比增长，硫酸锰价格低迷主动减产，锂电材料疫情拖累业绩业务整体表现稳定。

公司电解二氧化锰出货量3.71万吨，同比持平，但价格下降11.39%；锰酸锂需求旺盛，出货量0.85万吨，同比增长33%，但价格下降20.5%，同时由于高纯硫酸锰价格低迷，公看好下半年盈利持续提升司主动减产。

受益价格上调，污水处理业务同比取得正增长，上半年处理污水4720万吨，毛利率超过6东方证券0%。

报告期内公司锂电池材料各产品毛利率出现不同程度下滑，预计下半年随着下游需求持续恢湘潭电化复，产品价格将呈现稳中回升的局面，盈利能力将持续恢复。

002125参股公司裕能新能源铁锂正极持续放量，价格下行周期结束，盈利进入稳定增长期。

参股公司裕能新能源铁锂正极材料在价格大幅下疫情拖累业绩降的情况下，实现收入2.5亿元，同比增长13%，预计出货量规模约6900吨（按3.6万元/吨均价计算），净利润1900万元。

公司下游客户主要是宁德时代和比亚迪，宁德时代配套特斯拉铁锂版已经进入推荐目录，下半年有望放量；而BYD的刀片电池已经大规模装载自家纯电车型，我们认看好下半年盈利持续提升为随着更多铁锂乘用车型上市，公司铁锂正极材料将持续放量，盈利进入稳定增长期。

财务预测与投资建议受价格波动影响，我们下调公司锂电材料产品价格预测，预计2020-2022年，实现营业收入12.35/14.98/17.5亿元（原预测值14.3/16.1/18.2亿元），实现归母净利润0.78/1.3/1.9亿东方证券元,（原预测值1.4/1.7/2亿元）。

我们认为疫情对公司的影响仅体现在短期，明后年公司盈利水平有望持续恢复，根据可比公司2021年平均43倍估值，调整公司目标价至湘潭电化9.03元，维持买入评级。

风险提示002125新增产能投放不达预期；产品价格下行风险；锰酸锂需求不达预期风险。