兴业证券-圆通速递-600233-二季度快递业务稳中有升，航空资源助力业绩增长-200827

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事件：公司发布2020年半年报，2020年上半年，营收145.81亿元，同比+兴业证券4.50%；归母净利润9.71亿元，同比+12.55%；扣非归母净利润8.97亿元，同比+8.15%。

Q2营收90.47亿元，同比+20.49%；归母净利润7圆通速递.00亿元，同比+40.63%；扣非归母净利润6.63亿元，同比+40.23%。

点评：二季度快递业务量高600233增长，但价格战影响收入增速表现。

20Q2行业恢复正常经营后，公司快递业务二季度快递业务稳中有升取得报复性增长，完成业务量32.71亿件，同比增长52.49%（行业增速36.75%），市占率上升1.58个百分点至15.32%，创近年新高。

不过，行业价格战下，公司20Q2快递单票收入同比下降0.88元至2.18元，快递业务实现收入71.22亿元，同比增长8.48%，增速相对有限，上半年快递业务收入116.33亿航空资源助力业绩增长元，同比下降4.00%。

上半兴业证券年快递单票成本进一步优化，价格战影响得以减弱。

公司20H1快递业务单票成本同比降低24.05%至2.13元，主要受益于公司自动化水平提升、成本管控深化和疫情下国家相关优惠政策等因素，其中单票派费1.21元/-6.49%，单票运输成本0.51元/-31.26%，单票网点中转费0.06元/-82.55%（结圆通速递算政策调整所致），单票中心操作成本0.33元/-15.02%，单票面单成本0.02元/-46.87%（推广使用一联单）。

单票成本改善降低了价格战影响，公司20H1快递业务毛利率同比降低2.35个百分点至9.51%，毛利同比降低23.01%至11.06600233亿元，降幅低于单票价格降幅。

疫情背景下，公司自有二季度快递业务稳中有升航空和国际业务价值凸显。

公司拥有丰富的自有航空资源，截至2020年6月航空资源助力业绩增长末自有机队12架，定期、不定期航线38条，覆盖东南亚、东北亚等海外地区。

同兴业证券时，公司通过前期收购先达国际（现圆通速递国际）获得成熟国际货代业务。

疫情爆发后，公司航空资源和国际业务价值得到充分体现，20H1实现货代毛利2.96亿元，以及飞机湿租等相关的其他行业业务毛利0.91亿元，分别较去年同期增长0.93亿元和1.55亿元，其中子公司圆通速递国际完成5.0万吨航空业务和3.5万标准箱海运业务，实现主要业务收入22.01亿港元，归母净利润0.95亿港元，同比增长超17倍，为公司上半年业绩高增圆通速递长奠定了基础。

网络建600233设持续推进，资本开支保持较高水平。

截至2020年6月底，公司加盟商数量4,395家，末端网点33,088个，分别较2019年底增长215家和1083个；全网干线运输二季度快递业务稳中有升车辆超5,000辆，其中自有干线运输车辆2,002辆，较2019年底增加447辆。

2020年上半年资本开支13.51亿元，疫情背景航空资源助力业绩增长下，与去年同期基本持平。

盈兴业证券利预测与投资策略。

虽然受圆通速递行业价格战影响，公司快递业务毛利增长受阻，但快递业务市占率稳重有升，同时疫情彰显了公司航空资源和国际业务的价值，帮助公司二季度业绩实现高增长。

预计后续公司可依赖长期建立的优势，600233稳固其在电商快递市场第一梯队的地位。

我们调整盈利预测，预计2020至2022年公司归母净利润分别为20.64、23.43、28.73亿元（包含非经），对应EPS分别为二季度快递业务稳中有升0.65、0.74、0.91元，对应8月27日收盘价PE分别为24.4、21.5、17.5倍。

维持“审慎增持航空资源助力业绩增长”评级。

风险兴业证券提示。

快递需求低于预期；资本开支超圆通速递预期；快递行业价格战加剧。