财信证券-惠达卫浴-603385-二季度环比改善明显，工程渠道复苏增长-200825

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事件：公司发布2020年半年财信证券度报告。

公司上惠达卫浴半年实现营业收入13.17亿元，同比下滑11.16%，归母净利润1.28亿元，同比下滑9.99%，扣非归母净利润1.18亿元，同比下滑1.91%。

单看2060338520年Q2，公司实现营业收入8.21亿元，同比下滑0.64%，归母净利润1.00亿元，同比增长11.12%，扣非归母净利润0.96亿元，同比增长12.65%，二季度环比改善明显。

二季度环比改善明显产品矩阵丰富，整体卫浴初具规模。

公司产品主要包括卫生洁具、陶瓷砖和整体卫浴，其中卫生洁具包括卫工程渠道复苏增长生陶瓷、五金洁具、浴缸、淋浴房和浴室柜，陶瓷砖包括内墙砖和地砖等。

2020年上财信证券半年公司卫生陶瓷的销售收入为7.12亿元，占比54%，为公司的拳头产品，其中智能卫浴实现销售收入0.93亿元，占比13.06%。

另惠达卫浴外，公司把握装配式建筑政策推动下整体卫浴的发展潜力，积极布局整体卫浴，2020年上半年公司整体卫浴实现销售收入1166万元，已初具规模，未来随着整装卫浴渗透率不断提升，预计给公司带来新的发展点。

销售渠道多元化，工程渠道复苏603385增长。

公司目前已形成了辐射全国的营销网络体系，涵盖标准专卖店、KA卖场、橱柜专营店、电商渠道、工程渠道二季度环比改善明显、互联网家装等多重渠道。

2020年上半年受疫情影响，公司零售渠道实现营业收入6.08亿元，同比下滑16.37%；工程渠道方面，公司已与富力地产、保利发展控股、康桥地产、奥园集团、万达集团、远洋控股、首创置业、中昂地产等知名地产达成了战略合作，2020年上半年公司工程渠道实现营业收入3.41亿元，同比增长0.89%，其中工程渠道复苏增长二季度实现营业收入2.24亿元，同比增长30.99%，渠道复苏明显。

投资建议：预计公司2020-2021年净利润分别为3.82亿元、4.71亿元，对应EPS分别为1.03元、1.28元，对应PE为16.96倍、13.财信证券76倍。

参考同行业估值水平，给予公司2020年底16-18倍PE，对应合理区间16.48-18.54元，首次覆盖给予“谨慎推荐”惠达卫浴评级。

风险提示：地产景气度下行，行业竞争加剧，整装卫浴渗透603385率提升不及预期，原材料价格上涨。