兴业证券-首旅酒店-600258-受北京疫情反弹影响Q2恢复弱于同行，加速中端市场布局-200827

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投资要点事件：0Q1公司公告20H1业绩：20H1营收19.04亿元，同比下降52.27%，归母净利润亏损6.95亿元，同比下降289.07%，扣非后归母净利润亏损7.05亿元，经营活动现金流净额-2.52亿元，同比下降137.47%，其中，20Q2营收11.04亿元，同比下降46.08%，归母净利润亏损1.69亿元，同比下降157.57%，截止兴业证券20H1末，现金及现金等价物13.98亿元，较年初减少5.16亿元，短期借款较年初增加2.76亿元，长期借款较年初减少4亿元。

点评：20Q2亏损幅度收窄，受北京等地疫情反弹影响，首旅酒店RevPAR恢复较弱。

20Q2国内疫情控制效果显著，酒店需求环比改善显著，但因北京等地6月疫情反弹，公司约8%酒店客房位于北京地区，导致酒店经营恢复弱于同行，通过加强成本费用管控，Q2亏损幅度收窄明显；20H1酒店运营/酒店管理/景区业务营收分别同比下降54.67%/35.62%/71.71%；20H1利润总额亏损8.61亿元，酒店板块亏损8.54亿元（其中Q1/Q2分别亏损6.36/2.18亿元），景区板块亏损约733.64万元（其中Q1/Q2分别亏损592/141.64万元），影响利润变动主要有：1）拓宽融资渠道降低融资成本，财务费用下降1,499万元；2）政府补助增加1,290万元；3）20H1对特许酒店在疫情期间的收费共减免超过4,000万元；4）租金减免、优化人力配置及出租率600258下降消耗减少等因素影响销售费用同比下降20.5%；5）开办费6,556.62万元，同比增长58%，，加大研发投入推进酒店智能化管理投入研发费用2,021.56万元，同比增长60.89%；6）持有中国外运股票当前确认公允价值变动1,376万元。

公司将维持800-1,000家开店计划，继续维持增收节支，控成本，保现金，加快加盟酒店的开发战略不变，快速提升轻加盟有限服务酒店的占比，下半年重点加大专受北京疫情反弹影响Q2恢复弱于同行职开发团队组建、推进酒店升级改造及提升宾客体验等。

Q2新开店和关店均加速，新开店以中高端和加速中端市场布局云酒店为主，经济型持续净关店，净增中高端以如家商旅为主，加快逸扉和璞隐开店。

20H1新开店250家（直营店8家均为中高端，经济型33家、中高端90家、云酒店80家、其他47家），Q1/Q2分别为62/188家，净开店6家（19H1新开店234家，净开店69家），其中，直营店-24家，经济型-87家，中高端+61家（和颐-5家、如家精选8家、如家商旅54家），云酒店24家，其他10家，公司继续通过加快云酒店和管理输出对冲经济型门店减少；截止20Q2末，公司直营店客房占比24.09%，中高端酒店客房占比27.7%，分别较年初变动-0.7/1.6pp；已签约未开业和正在签约店为784家，较年初增加124家；与凯悦兴业证券合作品牌“逸扉酒店UrCovebyHYATT”预计将于今年四季度在上海、南京、成都三地开业5家酒店，规划5年签约300家，有“中式禅意”、“大唐风格”特色的璞隐酒店规划5年开业100家。

20Q1/Q2RevPAR分别下滑61.7%/49.首旅酒店3%，7月以来加速恢复趋势明显。

Q2因国内疫情控制较好，运营数据较Q1改善明显，但因北京等地疫情反弹，公司恢复趋势弱于同行，Q2整体RevPAR下滑49.3%（经济型/中高端/云酒店分别下滑48%/55.2%/45.6%），其中出租率55.2%，下降25pp，较Q1下降41.7pp有所收窄，平均房价同比下降26%，较Q1的14%扩大，主要因降价提升出租率等影响；20Q2同店RevPAR下滑50.9%（经济型/中高端/云酒店分别下滑49%/55%/45%），其中出租率同比下滑26pp，平均房价同比下降28%（20Q1同店RevPAR/OCC/ADR分别同比下降63.1%/43.2pp/16.1%）；根据公司此600258前披露数据，截止7月底在跨省组团解禁及商旅逐步恢复后，公司RevPAR恢复到同期75%到80%之间，随着入住率提升，平均房价预计也会稳步上升。

盈利预测及投资评级：20年因突发疫情影响，各项运营数据大幅下滑，叠加成本费用刚性，短期出现大幅亏损，公司一方面积极通过控本降费以及加速开店对冲行业下行风险，另一方面随着国内疫情控制得到，旅游和商旅市场逐步复苏，叠加去年下半年低基数，运营数据进一步好转可期；从行业发展趋势来看，目前酒店行业竞争格局进入相对稳定状态，大型酒店集团在品牌、渠道、运营方面具备优势，在疫情期间表现明显优于单体酒店，行业进入品牌收获期和市场下沉阶段；此外，公司员工股权激励有助于充分调动积极性，与凯悦受北京疫情反弹影响Q2恢复弱于同行合作及加速璞隐品牌拓展弥补中端品牌短板，下调20-22年盈利预测，预计20-22年EPS为-0.06/1.01/1.12元/股，8月27日收盘价对应21-22PE分别为18/16倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：宏观经济下滑，门店扩张和re加速中端市场布局vpar增速不及预期，管理改善和内部整合进展不及预期，商誉减值损失，国企改革进展不及预期，股东减持风险，行业系统性风险等。