民生证券-海天味业-603288-2020年半年报点评：渠道扩张更进一步，强大控费能力再度体现-200828

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一、事件概述8民生证券月27日，公司发布2020年半年报。

报告期内，公司实现营收115.95亿元，同比+14.12%；实现归母净利润32.53亿元，同比+18.2海天味业7%。

二、分析与判断促销战略助力收入正增长，中西部603288放量成亮点20H1公司实现营收收115.95亿元，同比+14.12%；实现归母净利润32.53亿元，同比+18.27%。

折合20Q2单季度公司实现营渠道扩张更进一步收57.11亿元，同比+22.29%，实现归母净利润16.40亿元，同比+28.88%。

上半年餐饮渠道受到显著冲击，公司春节后及时推出针对餐饮渠道、KA/BC、流通渠道匹配的折扣促销活动叠加刺激渠道网络快速开发经销商，从而激发强大控费能力再度体现了渠道主动加库存力度加大。

20Q2餐饮端需求环比恢复，C端需求仍处于民生证券相对高位，公司持续聚焦终端促销费用投放以及加大任务返点力度，推动餐饮B端及C端补库存及动销提速。

分产品看，三大核心品种实现营收1海天味业00.06亿元，同比+11.62%，其中酱油/调味酱/蚝油收入增速分别为10.71%/9.34%/16.48%。

分区域看，归功于渠道网络扩张及下沉的快速推进，20H1中西部区域显著放量拉升整体收入，20H1中部/西部地区收入分别同比+23.14%/+24.55%，显著高于东部/南部/北部的603288+10.76%/+3.14%/+11.82%。

从经销商数量来看，截至20H1末公司总经销商数量达到6433家，较2019年末净增加627家，其中中部和西部区域经销商分别净增加134/168家，公司在相对弱势区域实施快速渠道扩张；公司销售规渠道扩张更进一步模最大的北部区域经销商则净增加189家，判断是疫情期间公司主动推动渠道分拆更加精细化。

毛销差改善明显显示强大的成本及费用调控能力毛利率：20H1公司毛利率为42.94%，同比下降1.92ppt，主要是会计准则调整，运费调整至成本项；净利率：20H1公司净利率达28.08%，同比+1.00pp强大控费能力再度体现t，主要归功于销售费用率的下降，20H1公司销售费用率仅为7.46%，同比-3.54ppt，销售费用率下降主要是促销费用减少及运费转移至成本项；其他费用方面，20H1管理/研发/财务费用率分别为4.02%/2.64%/-1.72%，分别同比+0.05pct/-0.03pct/-0.29pct，基本保持稳定。

如将运输费用调整回费用率，则毛利率为45.97%，同比+1.11ppt；销售费用率为10.50%，同比-0.50ppt，毛销差扩大1民生证券.61ppt，继续体现强大的成本及费用调控能力。

短期激进营销手段的实施有望对冲疫情影响，长期依旧值得看好短期看：根据终端观察，公司Q3仍延续Q2以来的销售攻坚，持续推行新网络开拓、渠道跟随费用政策，叠加餐饮需求逐步恢复推动B端渠道改善，预计Q3仍大概率保持双位数以上收入增长海天味业；长期看：产能/品类/渠道三端改革背景下公司短板补齐、长板拉长，坚定看好公司未来业绩的持续释放。

1.产能端：海天2017年年底启动高明220万吨调味品扩建项目，扩建总规模为220万吨（其中酱油150万吨，酱30万吨，复合调味料40万吨），新建酱油产能在现有基础上接近翻倍，20年开始高明产能年增加40万603288吨，同时江苏海天年产能预计增加20万吨，产能释放为19年开始的“三五”计划打下持续增长的基调；2.产品端：持续聚焦酱油、蚝油、调味酱三大核心品类，推进酱油结构升级，做大蚝油体量，加强调味酱新市场培育，同时注重醋、料酒等新品类研发和培育，并持续加强对于腐乳、醋、芝麻油（并购安徽燕庄）、火锅底料（Q3新上市）等小品类的重视程度；3.渠道端：积极推进渠道进一步下沉，通过销售人员及经销商数量的扩张实现对于镇村渠道的进一步开发，有望为收入增长持续提供推力。