国金证券-科斯伍德-300192-20H1净利+74%，龙门100%并表正式完成-200828

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业绩简评2020H1扣非归国金证券母净利润同增74%。

科斯伍德2020H1实现营业收入3.84亿元/-13.13%YOY，归母净利润0.62亿元/+73.54%YOY，扣非归母净利润0.61亿元/科斯伍德+71.39%YOY。

整体毛利300192率42.70%/+1.76pct，其中教育培训业务毛利率54.64%/+1.66pct，油墨业务毛利率22.14%/+1.98pct。

2020Q2实现营业收入2.13亿元/-5.3%YOY，归母净利润0.4亿元/+112.74%YOY，扣非归母净利润20H1净利+74%0.40亿元/+110.1%YOY。

细分业务来看：①教育板块/龙门教育――龙门教育100%股权于2020年4月开始全部纳入公司合并报表范围，龙门教育2020H1实现营业收入为2.44亿元/-5.7%YOY，占总收入的63.5%，归母净利润0.81亿元/+13.27%YOY，其龙门100%并表正式完成中全封闭中高考补习招生规模继续扩大且营收略增。

截至目前龙门教育共有6个全封闭校区（上半年新增西安莲湖校区），春季在校生达11429万人，同比增国金证券加5.25%；②原油墨业务――2020H1实现营业收入为1.41亿元/-22.26%YOY，占总收入的36.5%，主要系油墨业务上下游企业复工出现延迟、运行效率低所致，出口业务亦受影响。

目前公司内贸业务已恢复至去年科斯伍德同期水平，预计下半年盈利情况有望好转。

落实“职普融合”战略，有望进一步打开300192成长空间：设立西安培英育才职业高中，携手倍凡教育签订战略合作框架协议。

2020年3月18日，龙门教育设立20H1净利+74%西安培英育才职业高中有限公司。

西安培英育才职业高中内部将教育服务分为“学历型职业教育龙门100%并表正式完成”和“就业型职业教育”两大类别，对学生有侧重性的开展相应的职业技能训练，同时强化升学辅导服务，同时培养“技能型人才”和“学术型人才”，为学生的未来提供更多元化的出口。

2020年7月31日，龙门教育与倍凡教育签订《战略合作框架协议》，倍凡教育是国内专业从事职教管理运营的头部服务机构，合作内容包括：①倍凡教育将现有职业学校中的普通高考班托管给龙门教育，龙门教育将在普通高考班中国金证券导入自己的管理体系、师资和品牌；②共同开拓新的职业学校，龙门教育和倍凡教育分别负责普通高考生源和职业教育生源；③共同托管并运营民办高中。

与科斯伍德倍凡的合作落地有望助力龙门教育细化“职普融合”战略，二者可以实现优势互补，进一步打开成长空间。

投资建议：龙门教育作为A股K12培训资产，在疫情背300192景下依然实现正增长，体现了其较强的韧性，“职普融合”战略逐步落地细化，值得期待。

我们预计2020/2021/2022年归母净利润分别为1.67/2.23/2.55亿元，对应PE分别为4820H1净利+74%/36/31X，维持买入评级。

风险提示：疫情影响，行业政策风险龙门100%并表正式完成，竞争加剧，解禁风险等。