中信证券-传音控股-688036-2020年中报点评：上半年逆势增长，看好多市场多品类扩张-200828

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传音控股2020年上半年实现营业收入138.46亿元，同比+31.81%，扣非归母净利润9.39亿元，同比+36.中信证券14%，超市场预期。

公司在传音控股疫情期间逆势扩张，体现在产品、供应链、物流渠道的全面强把控力。

我们坚定看好公688036司在手机、数码配件、家电、移动互联网等多领域的业务布局和稳健推进，维持“买入”评级。

中报业绩2020年中报点评超预期，同比高速增长。

公司2020H1实现营业收入138.46亿元，同比+31.81%，其中手机、家电配件、互联网业务收入分别为127.60亿元、2.76亿元、9100万元；归母净利润10.91亿元，同比+33.42%；扣非归母净利润9.39亿元，同比+36.14%，主要受益上半年逆势增长于疫情期间非洲份额提升、新兴市场快速扩张。

看好多市场多品类扩张20H1毛利率26.9%，同比-2.3pct，主要由于新拓展市场毛利率较低。

销售+管理+研发三项费用率16.6%，中信证券同比-2.3pct，主要由于收入增速较快摊薄费用率。

Q2单季营业收入82.01亿元，同比+46.41%；归母净利润7.37亿元，同比+65.73%；扣非归母净利润6.43亿元，同比+47.79%；毛利率27.2%，同比-3.8pct；三项费用率15.8%，同传音控股比-4.0pct。

上半年逆势688036扩张，下半年预期向好。

上半年，全球手机销量受到新冠疫情影响，公司仍保持逆势增长，功能机销量约4200万台2020年中报点评，同比+12%，智能机销量约2100万台，同比+29%，主要得益于份额的逆势扩张。

我们认为，公司份额提升的主要原因包括：上半年逆势增长1）产品定位精准，及时调整产品的发布节奏、结构和定价，2）本地化程度高，通过线上会议及本地员工团队执行商业活动，实现当地的高效运营，3）物流及渠道把控力强，在疫情影响空运期间，通过航空包机、海运等方式保障物流配送和当地销售。

展望下半年，我们认为公司产品力、品牌力持续提升，对上游供应链和下游物流渠道的把控力不断增强，预期在撒哈拉以南非洲份额将维持稳定、新拓展看好多市场多品类扩张市场份额快速提升。

长期中信证券动能：更大市场、更多品类、更高端机型。

1传音控股）公司持续拓展非洲以外市场。

2020H1非洲、688036印度、巴基斯坦、孟加拉、其他市场手机收入占比分别为70%、10%、11%、3%、6%，非洲占比较2019年的78%显著下降，巴基斯坦、孟加拉等其他地区快速提升。

此外，公司目前已经开拓新的市场，包括印尼、菲律宾、泰国、沙特2020年中报点评、缅甸、俄罗斯等，更中长期来看预计将覆盖包括非洲、中东、拉美、东欧等全球市场共47亿人口，享受目标市场人口红利、以及从功能机升级智能机的红利。

2）公司持续发上半年逆势增长力家电、配件、互联网等业务。

2020H1实现家看好多市场多品类扩张电配件收入2.76亿元，同比基本持平，主要受到疫情影响承压。

中信证券我们预期下半年收入增速逐渐向好，全年增速50%-70%；互联网业务收入9100万元，同比+72%，主要受益于智能手机MAU和ARPU持续提升，全年翻番可期；此外MAU超1000万的独立app已经提升到7个。

3）公司重传音控股点研发投入高端智能机，2020H1智能机、功能机在总收入占比分别约74%、18%，对比2019年分别约70%、23%，智能机收入占比提升。

上半年智能机ASP同比+9%，公司高端智能688036机价格已上探至2000元，看好长期结构性改善。

风险因素：海外疫情持续时间较长影响2020年中报点评下游需求的风险；汇率波动导致大额非经常性损失的风险；国内品牌出海导致新兴市场手机行业竞争加剧的风险等。

投资建议：公司深上半年逆势增长耕非洲市场，并开拓印度、孟加拉、巴基斯坦等其他新兴市场，同时布局数码配件、家用电器及移动互联网服务。

上半年疫情下公司业绩逆看好多市场多品类扩张势增长，看好全年及更长期稳健增长。

我们上调2020/21/22年扣非归母净利润预测至20.2/23.4/中信证券25.8亿元(原预测为18.0/20.1/24.0亿元)，对应EPS为2.52/2.92/3.23元（原预测为2.25/2.52/3.00元），现价对应估值为42/37/34倍PE，维持“买入”评级。