中泰证券-麦格米特-002851-经营质量扎实，平台化价值逐步显现-200827

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投资要点事件：公司发布2020半年报，①2020H1实现收入15.42亿，同比-7.14%；归母净利润1.54亿元，同比中泰证券-4.76%；扣非归母净利润1.18亿，同比-16.34%。

若剔除转债利息1286万元影响，归母利润1.66亿元，同比+3.2%，扣非净利润1.31亿，同比-7.2%；②麦格米特单季度看，Q1/Q2分别实现收入6.60/8.82亿元，分别同比-14.69%/-0.55%，剔除转债利息影响，预计Q2归母利润1.036亿元，同比+0.12%，扣非归母净利润0.84亿元，同比-4.6%；业绩符合预期；综合毛利率提升，现金流量净额强劲。

综合毛利率从去年24.84%提升至28.12%，提升3.27002851个PCT，主要系较低毛利率新能源汽车占比下降，销售结构变化带来毛利率提升；现金流量净额Q2为2.4亿元，同比+116%，持续改善。

平台化布局下多业务保持增长，平抑疫情对智能马桶、电动车下滑影响，保持稳健：1）智能家电电控：收入7.17亿元（占比46.49%），同比+1.75%；变频空调转换器Q1增长，Q2受印度疫情影响；变频家电电源增长迅速（微波炉电源），变频空调控制器国内外较好增长（Q1印度高增，Q2受印度疫情影响放缓）；平板电视电源稳健，新开拓日本办公电源市场；其中智能马桶业务Q1受疫情影响停滞，Q2恢复快，对应怡和卫浴收入1.22亿，同比经营质量扎实-37%，净利润1679万，同比-48%；毛利率26.51%,同比下降3.33个pct。

2）工业电源大幅增长，收入3.45亿元，同比+40.08%，占比22.39%，毛利率32.18%，同比提升2.38个平台化价值逐步显现pct；①公司医疗电源产品用于呼吸机、病理监护仪、制氧机、医疗病床等医疗设备，疫情下公司订单快速增长。

目前正在应对快速增长订单需求，配合Philips、Hillrom、Devilbi中泰证券ss等紧急需求，公司已成为GM呼吸机项目医疗电源供应商，并获得第一批订单。

当前医疗产麦格米特品订单、发货持续增长。

疫情背景下，未来全球卫生系统预计对医疗设备配置将提升，行业有望长期保持增长；②全球5G建设高峰期，公司5G电源给爱立信等客户的订单增长迅速；预期未来002851将持续保持高增长。

3）工业自动化，毛利率大幅提升：收入1.95亿元，同比+26.76%，占比12.62%；毛利率44.09%，同比提升6.19个pct；预计贡献净利润0.37亿元；该业务包括伺服驱动，PLC，焊机等，同时深圳驱动和深圳控制口罩机等解决方案，注塑机业务保持增长，工控业务增幅较大；4）新能源汽车及轨交：收入2经营质量扎实.61亿元（占16.94%），同比-52.70%，毛利率22.28%，同比-0.87%。

其中，深圳驱动收入3.45亿，同比-40.7%，净利润6731万，同比-11%（净利润下滑低于收入超预期，主要系驱动有部分工控业务，毛利率高，驱动公司业绩超预期）；受疫情影响，公司大客户北汽2020H1订单严重下滑，据合格证，北汽2020H1产量1.64万(公司配套车型1.03万），19H1北汽产量5.3万（公司配套车型4.6万），同比-68.9%；总体上，我们认为该业务短期受到行业波动影响，但公司定位清晰，产品线丰富，拥有PEU、MCU、OBC、DCDC模块、充电桩模块及轨道交通车辆空调控制器等产品，并平台化价值逐步显现且拓展至车载压缩机、热管理系统、电动叉车等方向形成差异化竞争优势，同时公司也积极开拓其他车企，未来有望凭借产品+技术获得定点。

轨中泰证券交车辆空调控制器上半年取得增长。

高强度研发投入，持续强化平台化建麦格米特设，研发驱动内生增长。

持续保持高强度研发，2020H1研发投入1.66亿元，研发占002851比10.74%，同比增长+11.56%；通过多年布局及高强度研发，不断纵深拓展新产品和领域，内生增长潜力大。

疫情影响收入，导致费用率经营质量扎实上行。

销售/管理（含研平台化价值逐步显现发）/财务费用分别为0.74/2.05/0.18亿元，分别同比+16.79%/+13.5%/803%；费用率分别为+4.77%/13.29%/1.20%；同比变动0.98/2.41/1.08个pct；投资建议：公司依托强大研发平台和管理平台，形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化、新能源&轨交”跨领域多元化布局，内生增长潜力大，进入协同效率提升期。

我们预计2020-2022年，公司归母净利润分别为：4.1/5.5/7.7亿，对应PE中泰证券分别为35/26/19倍，维持买入评级。

风险提示：宏观经济下行、竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、客户开麦格米特拓不及预期，下游需求不及预期风险；。